| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月06日 14:24 |
作者： |
吴杰 |
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投资要点
西山煤电2012年中期实现收入156.8亿，同比增加4%。营业利润24.59亿，同比减少10%，利润总额24.6亿，同比减少9.5%，实现归属母公司利润16.6亿，同比减少11%，实现EPS0.526元，同比减少11%，西山煤电中期业绩低于我们之前预期，主要因为公司煤价的下滑超出我们此前预期，.公司2012年上半年综合售价841元，看起来比去年有30元的增长，但实际上主要品种煤价都是下降的，洗精煤（包含焦煤，肥煤，瘦煤，电精煤）
综合售价比去年下降了30元，原煤下降100元/吨至238元，混煤和去年持平在529元/吨，公司煤价上涨主要来自销售结构的变化，其低价原煤有减少而高价混煤有增加，.兴县上半年利润贡献6.4亿，同比增加2400万。公司加大了兴县煤矿的洗选和外销，其铁路和港口煤都明显增加，因此上半年公司兴县区域综合售价看起来提升了，但实际公司的运输成本也大量增加，兴县虽然产量没有增加，但收入增加了近10%，利润比去年同期进增加了3.8%，合2400万。
公司老矿销售结构变化提升煤价，产量减少，利润下滑影响EPS0.1元。公司老矿生产经营比较稳定上半年受搬迁倒面的影响，产量同比有所下降，经过对公司销售结构的调整，虽然各个煤种价格均有下降，但综合售价仍然上升。另一方面，公司成本增加幅度超过价格，最终公司吨煤利润较去年同期仍有下降，预计母公司利润较去年同期的0.48元下降至0.38元。
在建和拟建产能是目前公司产能的1.3倍。目前公司产量仅有3000万吨，公司未来将有1500万吨兴县二期，480万吨整合矿，1000万吨安泽井田投产，与美锦能源合作的1000万吨固贤井田等都将有望在将来提升公司长期可持续发展的成长性，
财务与估值
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.06、1.26、1.56元，虽然近期煤价下跌，行业整体股指下滑，但考虑到公司的资源优势以及下半年公司将明显加强成本管理，我们给予公司2012年17倍的PE估值，对应目标价18元，维持公司买入评级。
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