| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月03日 15:46 |
作者： |
张帅 |
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基本结论、价值评估与投资建议
MO源具备较高的技术壁垒，但进入者逐渐增多：MO源是LED和聚光光伏的核心原材料，全球主要供应商包括Dow、SAFC Hitech、Akzo Nobel、南大光电4家，2010年市场占有率合计约为90%，但是目前住友化学、Albemarle、韩国Lake LED Materials和Daystar等化工巨头已经开始供货，国内厂商普耀光电也已开始送样；.量价齐升时代已过，MO源进入买方市场：过去两年MOCVD设备的投资高峰造成MO源供应短缺，TMG价格从1.28万/kg上升至3.5万/kg，随着上游供应商大幅扩产，2011年下半年MO源由卖方市场进入买方市场，目前TMG价格已经下跌过半至1.6-1.7万元/kg，降价趋势短期内仍将延续；. MO源需求持续增长，价格大幅下滑导致短期市场萎缩：我们预计2012年MO源需求量为62吨，但是由于价格大幅下跌，市场容量为15亿元，较2011年下滑20%左右。随着LED背光渗透率提升通用照明的启动，2015年全球MO源的需求量将增长至110吨左右，复合增速约为25%。
国内MO源唯一产业化的供应商：公司是目前国内唯一一家拥有自主知识产权并实现MO源产业化生产的企业，2010年公司在国内市场占据60%以上的市场份额，全球市场的市场份额约为15%；.受益国内LED行业投资高潮，公司业绩爆发式增长：受益于过去两年国内MOCVD设备的投资高峰，公司业绩呈现爆发式增长，2009-2011年营业收入和净利润分别增长了11倍和25.6倍，2011年毛利率高达79.12%，但是随着需求增速和价格的下滑，公司业绩增速将放缓。
投资建议
我们预计公司2012-2014年实现净利润分别为1.43亿、1.62亿和1.87亿，对应每股收益分别为2.84元、3.22元和3.71元，2012-2014年业绩增速分别为-19.86%、13.6%和15.22%；LED芯片和封装企业2012、2013年的平均市盈率为19倍和15倍，考虑到公司所处行业的技术壁垒和行业地位，我们认为合理估值为2012年的18-20倍，对应合理的估值区间为51.1-56.8元。
三甲基镓等MO源价格持续大幅下滑；
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