| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年08月03日 14:56 |
作者： |
胡春霞;蒋丽丝 |
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撰写时间： |
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7月30日我们参加了恒顺醋业的临时股东大会，与5月份的股东大会相比，这次参与股东和机构人数大大增加。此次调研公司主要的变化包括：
剥离地产态度明确，盈利改善预期强烈。2011年公司地产收入下滑53%，财务费用约8,000万大幅吞噬业绩，公司剥离地产业务已经提上议事日程，另一方面这也为公司未来可能的再融资扫清障碍。我们预计今年完成地产剥离的概率较小，有可能将在2013-2014年逐步完成。剥离地产后，公司的净利率水平有望从1%-3%提升至5%-10%的行业平均水平。
香醋二期工程将实现产能翻番，规模效应使整体盈利能力大幅增加。
在建的香醋二期工程将新增20万吨的产能，建成后将实现产能翻番，未来产能不会成为制约公司增长的瓶颈。新增产能将会摊销部分固定资产折旧，规模效应使得整体醋业盈利能力大幅增加。
营销体系改革正在酝酿中，完成后有望推动醋主业销售的更快增长。
营销是公司的软肋，此次调研我们了解到，公司系统的营销体系改革正在酝酿中，未来将在营销模式、渠道建设、销售团队、业绩考核、激励机制等方面做出改善。当前公司优势区域在华东地区，收入占比90%左右，提高渠道覆盖率、拓展空白市场是公司未来业绩的增长点。
盈利预测与投资建议：公司目前正处在经营思路调整和营销变化的关键时期，值得大力关注。短期业绩上可能还不会体现，但是中期地产剥离后财务费用大幅下降提升业绩，长期营销体系改革推动食醋主业进一步增长，新任政府领导和集团领导的支持也将加快恒顺转型的力度和步伐。预测公司12-14年EPS至0.19、0.48、0.70元，复合增速约90%，给予2013年35倍左右估值，对应PEG为0.4，目标价格16.8元，“增持”。
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