| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年08月03日 14:50 |
作者： |
韩其成;王丽妍;张琨 |
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——成都路桥 2012年中报点评
本报告导读：
成都路桥公告2012年中报：上半年公司实现收入12.9亿，同增13.4%，归属于母公司所有者利润8454万，同增11.7%，实现EPS为0.25元投资要点：
[Table_Summary] 成都路桥公告2012年中报：上半年公司实现收入12.9亿，同增13.4%，归属于母公司所有者利润8454万，同增11.7%，实现EPS为0.25元。2季度公司实现净利润0.54亿，EPS为0.16元，同增4.8%，环增81.8%。
上半年毛利率14.13%，比1季度下降1.5个pp，同增0.3个百分点，净利率6.5%，环比1季度增加0.1个pp，同降1个百分点。上半年公司经营性现金流净额为-2.6亿，同降3.8亿，主要为公司重点转向BT与EPC模式，同时部分项目回款延期。上半年公司所得税率仍按照25%交纳。
分业务情况：上半年公路、市政项目收入分别同增23.3%、13.8%、桥梁项目收入同降48.1%；公路、市政项目毛利率分别同增0.18、0.78个百分点，桥梁同降0.16个百分点。随着公司中标集中在市政工程领域，而市政工程毛利率高于公路、桥梁等领域，因此未来盈利能力有望进一步提升。
北改工程与天府新区建设带来订单爆发。公司上半年中标项目29个，中标金额43.70亿，而2011年全年仅27.3亿，上半年签约额已超2012年全年40亿目标。新签工程主要包括成都市北改工程、天府新区建设等重大工程部分标段。上半年中标项目施工周期在6-18个月之间，合同签约时点大致在4-7月，因此12年下半年与13年公司在手施工订单充裕，业绩保障能力强，同时部分大额合同的BT模式将带来项目更高盈利能力实现。
公司预计1-9月净利润同增5-40%，项目逐步施工带动业绩高增。考虑15%所得税调整，预计12-13年EPS0.78、1.03元，谨慎增持，目标价12.5元。
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