| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年08月03日 14:43 |
作者： |
蔡宏宇 |
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事件：
格林美拟以现金方式收购江苏凯力克51%股权，预估值为2.72亿元，但最终交易价格尚未确定。凯力克主营产品为金属钴及锂电池正极材料前驱体（四氧化三钴），目前钴矿主要从非洲进口，2011年生产电积钴1,100吨、四氧化三钴3,100吨（金属量）。交易尚需通过股东大会表决。
评论：
1.短期对盈利贡献有限，影响偏中性。目前全球经济疲软，钴需球较差，钴价过去2年一直处于下跌通道中（年初至今-9.2%）。凯力克盈利水平较低，2011年净利润仅为2389万，净利率仅2.1%，ROE为6.3%。据凯力克预测，2012年净利润为2400万元，交易完成后（假设全用自有现金交易），可增厚每股收益约0.02元（+8%），影响较小。
2.长期有助于拓宽原料渠道，完善产业链，利于公司成长壮大。
进一步拓宽原材料渠道，实现以含钴废弃物与采购原矿并重的多元化格局。目前格林美钴粉产品的原料主要来自钴废料等，而凯力克生产的电积钴和四氧化三钴所需原料主要来自钴精矿，交易完成后将进一步拓宽原料来源，有利于双方原料来源互补和成本控制，实现战略协同效益。
进一步拓宽产品线。格林美主要的钴产品为超细钴粉，凯力克主营产品为电积钴、钴酸锂、镍钴锰酸锂等。通过本次交易，公司将完善钴产品线，将下游产品拓宽至电积钴、钴酸锂、镍钴锰酸锂等，打通从废旧电池与报废电池材料到新能源电池材料制造的循环产业链。
协同效益显著，有利于提升公司抗风险能力。格林美拥有管理、资金、技术、人才等方面的优势，可以提升凯力克的经营效率、管理水平和盈利能力；公司通过对双方的原料供应、研发、生产制造和销售渠道等经营环节的整合，进一步保障公司钴产品原料的供应和销售，增强公司在采购、销售方面的抗风险能力。
估值与建议：
维持12/13年0.25/0.42元的盈利预测不变，对应P/E为52/32倍。
该收购利于公司的成长壮大，有望给股价带来一定的上涨催化剂；但另一方面，目前宏观环境较差，公司估值仍然处于较高水平，且停牌期间A股有色板块下跌9%，公司股价也面临一定压力，综合考虑，我们判断股价大幅上涨概率不大，对股价持中性态度。中长期看，公司发展符合经济转型趋势，受益国家政策支持，增长潜力较大，如果股价出现显著回调，可以考虑逢低介入。
风险：钴价大幅下跌。
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