| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年08月03日 14:37 |
作者： |
关滨;何帅 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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上半年业绩符合预期通源石油上半年营业利润1150万元，同比增长49%；净利润1440万元，同比增长63%，合每股收益0.09元，符合预期。扣除非经常性损益和利息收入影响后的净利润为430万元，同比下滑32%，主要因为公司进行新业务布局、新市场开拓以及人才储备，销售和管理费用合计增加了1200万元。
复合射孔服务快速增长。公司在新市场加快推广高附加值的产品和技术，并以提供服务代替器材销售的模式，使得复合射孔服务收入同比增长141%，毛利率提高6个百分点。
射孔器材销售下滑。东部油田施工晚，以及大庆油田采用新的器材供应模式，导致复合射孔器销售同比下降37%，毛利率下滑5个百分点。
钻井服务快速发力。上半年钻井服务的收入约2000万元，同比增长415%。钻井业务净亏损84万元，主要由于公司计划新增4支水平井钻井队，而需要提前进行人才储备以及市场推广。
发展趋势公司逐步推进油田技术服务一体化战略，立足复合射孔核心业务，进行钻井、分段压裂、测井等技术服务布局，下半年和明年钻井和分段压裂服务将开始贡献利润，形成新的增长亮点。国际市场方面，复合射孔产品和服务将在北美逐步推广，实现销售和利润。此外，公司以北美子公司为主体，将会加强与国际油田服务公司的合作，加快新技术引进和应用。
估值与建议
我们维持2012-2013年每股收益0.61和0.77元的盈利预测，目前股价分别对应26倍和21倍的2012-2013年市盈率，维持“审慎推荐”的投资评级。下半年钻井、分段压裂服务的推进，以及北美市场拓展进度的加快，将可能是公司股价的催化剂。
风险
在经济不景气阶段，三大油可能更倾向保护体系内油服、油装部门；国际原油价格大幅下跌，并长期低位徘徊，可能造成石油公司资本支出减少、勘探开发项目推迟；安全事故风险；向其他服务业务领域和海外市场扩张的风险；营运资本管理风险。
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