| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年08月03日 14:07 |
作者： |
宁静鞭 |
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撰写时间： |
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2012年上半年业绩每股0.19元，符合预期：
广宇集团今日公布了2012年上半年业绩，实现结算收入7.7亿元，同比上升3.9%；实现净利润1.1亿元，同比上升102.5%，合每股0.19元，符合预期。公司预告2012年前三季度年业绩同比将增长30%至70%。
上东臻品主力结算，利润率显著提升：公司上半年实现收入7.7亿元，其中房地产结算收入7.1亿元，主要是杭州上东臻品结算5.9亿元。由于上东臻品毛利率较高（税前毛利率在45%左右，净利润率26.4%），带动公司毛利率提升10.4个百分点至30.7%，净利润率提升7个百分点至14.5%。
费用控制良好，财务费用显著降低：公司期内营业费用993万元，管理费用3,133万元，与上年同期基本持平，费用控制较好；财务费用则下降54.1%至1,277万元，主要是关联方利息计提减少所致。
销售慢于预期：公司2012年上半年新开工25.24万平米，已完成年初计划68.2%，但由于上半年新开盘项目较少，仅实现签约销售5.85亿元，完成全年计划34.4%。公司期末净负债率61.3%，较年初上升14.7个百分点，在手现金6.3亿元，而一年内到期负债合计达7.9亿元，现金流存在压力。
发展趋势：
公司期末预售账款15.3亿元，其中上东名筑9.1亿元，江南新城2.6亿，星湖名郡2.0亿，上东臻品1.0亿；随着上东城项目2012年基本竣工，我们预期公司2012年结算收入将基本稳定。
公司7月30日推盘东承府，均价约13000元/平米，2014年交房，毛利率偏低；2013年业绩将主要依赖于上东名筑结算，存在不确定性。公司目前土地储备108万平米，权益建面90万平米，以每年30~40万方新开工看，仅能维持不到三年发展。
估值与建议：
我们维持2012年盈利预测，但下调2013年盈利预测至每股0.48元。公司股价对应2012、2013年市盈率分别为7.9和9.1倍，对13年净资产值有14%的溢价，公司估值并不便宜，而未来业绩面临不确定性，我们维持“中性”的评级。
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