| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月02日 16:07 |
作者： |
李项峰 |
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——2012年半年报点评
事件: 公司2012年7月31日发布2012年半年度业绩报告，报告期内实现营业收入21.13亿元，同比下滑20.28%;归属母公司股东净利润8.29亿元，同比下降26.62%;每股收益0.24元，同比减少27.27%;归属母公司股东综合收益12.60亿元，同比增长56.61%，加权平均净资产收益率3.75%，同比减少1.15个百分点。归属母公司股东净资产规模218.41亿元，较年初增长1.70%;每股净资产6.39元，同比增加1.70%。
投资要点：上半年业绩符合我们预期，收入、利润同比下滑，综合收益大幅增长。公司上半年营业收入和净利润较2011年同期有所下滑，符合我们预期，主要原因系去年同期市场成交量及市场IPO总额基数较高所导致的经纪业务、承销业务收入同比有所下降。但公司报告期内实现综合收益12.60亿，同比增长56.61%。 ?
佣金率逐步趋稳，经纪业务市场份额略有下降。光大证券报告期内实现代理买卖证券业务净收入8.15亿元,同比下滑25.09%。光大证券上半年股基成交市场份额3.03%，较去年全年水平下降0.03个百分点。平均净佣金率0.076%，同比上升7.04%，1、2季度平均净佣金率分别环比上升2.03%、-2.91%，总体趋稳。
? 上半年承销收入同比下滑明显，二季度债券发力。上半年公司实现证券承销业务净收入1.09亿元，同比下降75.99%。股债主承销金额94.81亿元，同比下滑8.95%，市场占有率1.20%,排名行业第22位。公司在报告期IPO承销规模6.65亿，同比下滑89.33%;债券承销金额59.5亿，同比增长240%，市场占有率0.76%，排名行业第20位。
? 自营规模和收入继续有所增长。截止6月30日公司自营业务规模(交易性金融资产+可供出售金融资产)为189.84亿元，较年初增加49.28%，占净资产比例大幅上升至约84.15%，可能为市场回暖带来资产价值上升及公司加大自营资产投入所致。报告期内公司实现自营业务收入6.04亿元，较去年同期增长85.28%，主要为自营资产浮盈所致公允价值变动净收益大幅增加。
? 资产管理业务收入同比减少，集合理财平均收益优于行业水平。报告期实现受托资产管理业务净收入2.25亿元，相比去年同期减少20.21%。截止报告期末，公司旗下光大保德信基金资产净值为238.40亿，环比增长3.86%。光大资管旗下共有14只集合理财产品，总规模约为77.01亿元，较去年年末减少5.82亿，上半年平均(算术平均)收益率4.91%，远优于行业平均水平。
两融利息收入增长迅速，定增扩充资金实力推动创新业务发展。上半年两融利息收入为1.29亿元，较去年同期增长60.65%。公司公布非公开增发预案，定增股票合计不超过6亿股，第二大股东拟以现金认购股票不超过2,000万股，发行价格不低于11.74元/股，以此计算公司定增规模约为70亿元，若定增完成净资产和净资本均将大幅增加，公司发展创新业务能力将获较大提升。
? 管理费率有所上升。今年上半年公司管理费率50.40%，高于去年同期水平为40.49%，主要受去年上半年营业收入基数较高影响。
? 风险提示：市场波动仍可能影响公司业绩，限售股解禁风险。
? 盈利预测与投资建议：预计公司2012-2013年EPS分别为0.48元、0.56元，对应动态市盈率为26.5倍、22.7倍;BVPS分别为6.90元、7.88元，对应PB分别为1.84倍、1.61倍。随着平均佣金率下滑趋缓、市场回暖提升成交量，以及公司在两融等创新业务加大投入，经纪业务收入有望见底回升，创新业务业绩逐步释放，公司盈利能力和盈利模式也将得到提升和优化。维持公司“增持”评级。
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