| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月02日 14:46 |
作者： |
李敬雷 |
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药物临床试验合同研究组织简称CRO，可分为临床前CRO和临床试验CRO两个领域。临床试验CRO能够有效降低制药企业的研发成本、缩短研发周期、降低研发失败风险，在全球制药工业因专利悬崖而盈利下滑的背景下，全球CRO需求高速增长。
近年来国内临床试验CRO行业高速发展主要受益于：（1）国内重大新药研发创制扶持（2）国际制药企业对于中国地区新药申报同步性的重视（3）
进口药品III期临床的注册审批需求（4）国内仿制药企业的需求。
公司是我国本土规模最大的临床试验CRO企业，2011年实现销售收入1.9亿元，同比增长57%，占国内临床试验CRO市场约3%的市场份额，占临床试验CRO高端市场份额超过15%。
公司项目经验丰富，项目层次凸显公司行业地位。现已完成4个创新药的临床研究，其中包括抗肿瘤1.1类新药埃克替尼“凯美纳”和抗高血压1.1类新药艾力沙坦。公司参与了25个新化学单体和10个新生物制品的临床试验，这其中包括了国家“十五”、“十一五”、“十二五”国家重大科技专项7个，国家863计划重大科技专项10个。
2011年公司主动调整业务结构大幅提升高附加的进口注册临床试验和国际多中心临床试验，减少低毛利的本土仿制药业务。目前公司主要客户包括武田制药、礼来制药、阿斯利康等国际制药巨头。转型为公司进一步融入全球供应链网络，与外资企业抢占高端市场打下了良好的基础。
我们长期看好在全球制药巨头盈利下降的背景下，CRO行业未来的发展和向亚洲国家的转移趋势。公司作为中国本土领先的临床试验CRO企业将有望逐步从外资CRO企业手中抢占国内高端CRO市场，并逐步将业务范围拓展到亚洲乃至全球。
我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.22元、1.69元、2.36元，同比增长37%、38%、40%。参考医疗服务行业2012年30-40倍PE，公司合理询价区间为36.60-48.80元。考虑CRO行业的高成长性和公司业务模式在A股市场的投资稀缺性，建议投资者积极申购。
风险提示：订单低于预期、人才流失风险、人力成本上涨风险
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