| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2012年08月02日 14:37 |
作者： |
梁斌 |
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调研目的
我们对恒逸石化进行了调研，与公司董事办公室主任等就行业现状、公司经营发展等进行了交流。
调研结论
公司作为国内聚酯产业链上有龙头，主营业务包括PTA、涤纶长丝、切片、短纤和瓶片，PTA和聚酯业务毛利贡献各占公司毛利的一半左右。
下游需求不足限制聚酯产业链盈利水平
公司的PTA产品由控股子公司浙江逸盛公司生产，去年年底新投产200万吨PTA装置，规模扩至340万吨，11年产销量218万吨。PTA生产规模由10年140万吨扩至340万吨后，单位折旧、物耗和能耗都将有所下降，公司PTA规模优势明显，生产成本将略有下降。此外，公司参股的荣盛石化控股子公司逸盛大化(大连)公司2011年产能225万吨，目前公司PTA权益总产能达到300万吨。
2012年初国内聚酯产能3400万吨，以85%开工率核算，对PTA的需求量在2700万吨，而国内PTA产能约2000万吨，产量1800万吨;尽管目前聚酯行情较差，但依靠每年的存量的需求，公司PTA仍可以维持较高开工率，不过盈利水平较低。特别是2季度以来，国际油价大幅下跌，PTA价格随之一路下滑，但原材料PX价格采购在高位，PTA盈利水平大幅下滑;进入三季度以后，随着油价反弹，PTA价格上涨，PTA盈利水平有所恢复，三四季度PTA盈利波动由下游纺织需求和油价变化趋势决定目前公司聚酯产能210万吨，包括95万吨长丝(60万吨POY，35万吨FDY，DTY加弹能力30万吨)，78万吨切片，12万吨短纤，25万吨瓶片;2011年POY产销量47万吨(含自用加弹DTY)，DTY销量27万吨，FDY产销量22万吨，切片销量64万吨，短纤销量12万吨，瓶片约16万吨。
由于下游纺织行业形势较差，长丝、切片和短纤业务延续去年4季度的恶劣形势。由于涤纶长丝作为最大宗的纺织原料，公司长丝产品销售压力不大，但利润较低;而切片业务通常就是薄利多销的品种，在当前情况下，盈利能力较差;短纤受到国内外棉价倒挂的影响，对价格有一定支撑，但整个棉纺行业情况较涤纶长丝更加严峻，公司短纤业务也不乐观。
相较而言，瓶片产品应用于塑料瓶制作，刚性消费属性较强，瓶片产能是公司在2011年唯一扩张的聚酯产能，由5万吨扩至25万吨，下游客户包括农夫山泉、百事可能等。上半年来，瓶片销售情况较好，毛利率比去年同期水平略有提升，将是公司聚酯业务的重点发展方向。
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