| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月02日 14:26 |
作者： |
刘金钵 |
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中报业绩略低于预期。2012年上半年：公司实现营业收入1.64亿元，同比增长31.64%;归属于上市公司股东净利润0.28亿元，同比增长29.19%;摊薄每股收益0.274元。低于预期的主要原因包括：(1)在手项目执行进度低于预期;(2)业务模式变化导致应收账款坏账准备明显增长。
在手项目执行进度低于预期，但年内渗滤液工程及设备业务收入仍具有充分的保障。年初公司在手订单约3.0亿元，2012年上半年确认收入约1.57亿元，在手订单执行进度较为缓慢，我们预计下半年上述订单将基本执行完毕。
上半年公司中标渗滤液项目规模略高于去年同期水平，如无意外，全年渗滤液新增订单规模将有望在去年之上。年初在手订单和年内新签订单将保障12年公司渗滤液工程及设备业务高速增长。上半年第三方运营及BOT业务正式运营进展低于预期，部分第三方运营项目及常州BOT项目仍处于试运营阶段，已投运项目毛利率低于前期预期。
业务模式变化导致资产减值损失明显增长。公司2~3年期应收账款出现明显增长，其主要原因是行业质保期延长及工程加运营模式导致质保金回收推后导致。预计未来上述两大变化将成为行业特征并长期延续，公司2-3年应收账款总额或将逐年提高，进而可能导致资产减值损失维持较高水平。
餐厨垃圾等新业务即将面临突破。公司最有可能获得突破的是常州市餐厨废弃物综合处置工程。该项目将采用BOT模式，预计总投资额约1.5亿元。预计项目即将招标开工并有望在2013年中建成投产。
财务与估值
基于上述分析，我们小幅下调公司2012-2014年盈利预测至0.84、1.10、1.29元，参考可比公司估值，给予公司2012年29倍PE估值。对应目标价24.43元，维持公司增持评级。
风险提示
下半年新签合同存在不确定性;
竞争加剧导致渗滤液工程及设备业务毛利率下降的风险;
项目延期或合同终止导致收入不达预期的风险。
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