| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月01日 14:22 |
作者： |
廖万国 |
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撰写时间： |
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事项：
公司2012年上半年年实现销售收入3.16亿元，同比增长17.25%，归母公司净利润、归母公司扣非后净利润6658、5642亿元，同比增16.83%、2.93%；实现每股收益0.35元。
主要观点：
1．业绩稍低于预期，猪蓝耳弱毒苗未能获批导致政府招标苗下降影响业绩。
公司今年上半年实现归母净利润、归母公司扣非后净利润6658、5642亿元，同比增16.83%、2.93%；实现每股收益0.35元，稍低于预期。公司毛利率基本维持稳定约为56.83%，较去年同期小幅下降0.3个百分点，其中兽用制剂增加高毛利产品销售导致毛利率提升但生物制品由于招标苗下降导致毛利率降低2.64%；期间费用率为30.93%较去年同期上涨3.51个百分点，主要是由于人员工资提高以及2月份568.70万元股权激励费用增加等因素导致管理费用率较去年同期上涨1.73个百分点导致。
业绩低于预期的主要原因是由于公司猪蓝耳弱毒苗未有获批但是今年招标大多采用猪蓝耳弱毒苗导致公司猪蓝耳疫苗基本丧失市场；猪瘟疫苗由于价格竞争激烈导致增收不增利现象明显。
2．市场苗增速依旧较快，下半年政府招标苗下降因素减少业绩有望转好。
2012年上半年年公司兽用生物制品实现营收1.67亿元同比增长18.35%，其中政府招标苗收入下降9.1%，去年全年下降21.56%，未来这块的降幅将逐渐收窄；而且一般政府招标苗上半年占比较大，下半年这块影响较小，业绩有望转好；市场苗销售形势较好实现销售1.3亿元，同比上涨28.93%；而兽用制剂实现营收7932万元增长32.26%，此外湖北龙翔由于适度减少出口额度导致原料药增长较少约为1.12%。
3．多个新产品上市，明年有望逐步进入放量期带动业绩快速发展。
公司新支减流（疫苗）、倍诺林（动物专用第四代头孢制剂）、倍清（消毒剂）、针对牛羊的中兽药制剂等重点新产品在上半年陆续上市，经过一年的培育，明年有望逐渐进入放量期，有望带动业绩的较快发展。
4．按照股权激励条件，今年有望是业绩的低谷年，明年将恢复高增长。
按照公司股权激励条件，今年在没有非经常性收入的影响下，净利润增速达到14%将能满足股权激励的要求，加上今年公司整体费用投入较大新产品未来放量都影响公司业绩，我们预测今年全年增速约为18%左右，但是按照股权激烈的要求在没有大的非经常性收入的影响下，公司明年、后年的净利润增速将超过30%，今年将是业绩拐点年，后续发展值得期待。
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