| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月01日 13:58 |
作者： |
庄琰 |
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事件：公司公布中报，上半年实现销售收入21.17亿元，同比增长53.63%；实现归属于母公司所有者的净利润4673万元，同比增长40.26%，合每股收益0.498元。公司同时预计1-3季度净利润增长在35%-50%之间。
投资要点：
业绩符合预期。公司中期业绩基本符合我们前期的预测，在基药和高端医院纯销带动下药品业务实现了21.11亿的收入，同比增长53.44%，增速较高。从经营片区来看，4大主力片区以外的地区收入实现了高速增长，合计收入约7.1亿元，同比增长103.5%，侧面反映出公司市场覆盖率的进一步提高。.经营指标保持稳定，器械业务逐步展开。从各项经营性指标看，公司二季度盈利能力基本保持稳定。药品业务1H毛利率为7.45%，同比仅微降0.4个百分点；二季度单季销售费用率1.96%，管理费用率1.34%，环比一季度均基本持平。从现金流指标来看，上半年-1.31亿，虽然仍然呈现负值，但是同比明显缩窄。器械业务也是公司2012年开拓重点之一，上半年公司非药品业务合计收入455万元，毛利率16.76%，同比提升约8个百分点，显示业务正逐步展开。
仍看好近期市场集中度提高的趋势。对于区域性医药商业的发展，我们依然认为，虽然整体医药配送行业面临成本上涨、毛利率下行的不利因素，但资金需求与政策方向仍然在驱动区域性商业集中度的提升。考虑到山东地区市场仍较分散，且瑞康新业务板块有拓展可能，我们认为其市场份额提升带来的增长预计将大于毛利率等负面因素，近期利润仍有望保持快速增长；如果公司的定增计划顺利，则这一过程有望进一步加快。
财务与估值
我们维持公司2012-2014年1.22、1.63、2.08元的盈利预测，给予2012年29.86倍PE估值，对应目标价36.43元，对应。维持公司买入的投资评级。
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