| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年07月31日 14:38 |
作者： |
高兵 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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正面：
输送带业务持续快速扩张。公司募投的5条共计1100万平米高强力橡胶输送带项目已经达产3条，而600万平方米PVC/PVG项目将在12年9月达产，将保障公司主业收入的不断提升。项目全部达产后公司总产能将达到4100万平米，而同时业内主要竞争对手扩产速度较慢，公司将成为行业内当之无愧的龙头企业。
产品毛利率持续提升。随天胶和合成橡胶价格的持续回落，同时公司保持原料低库存的策略较为奏效，使得公司2季度毛利率达21.2%，同比、环比均继续提升。
公司产业链不断完善。公司已公告将在云南投资建设1万吨颗粒天然橡胶加工生产线，将有利于公司对上游产业链的延伸，并有效抵御原材料价格波动的风险，符合公司长期发展战略。
公司对橡胶价格弹性较大，未来业绩仍存超预期可能。公司预计1-9月净利润同比11年增长90-130%，将达到4409-5337万元之间（对应EPS在0.38-0.46元）。我们认为随着天胶价格的继续下跌，公司毛利率水平环比有望继续提升，实现并超出业绩预测的可能性较大。
负面：
全球经济下行，公司出口业务收入同比减少5%。
估值与建议：
双箭股份业绩对于橡胶价格的弹性很大。我们测算橡胶价格每下降1000元，公司业绩将上升0.12元，是橡胶价格下跌最明显的受益公司。同时公司在煤矿领域市场占有率逐年上升，有望受益下游行业高景气度。我们维持2012-13年业绩预测0.74元和0.86元，对应PE为22x和19x，维持“审慎推荐”评级。
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