| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年07月31日 14:29 |
作者： |
郑栋 |
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评级变动： |
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上半年业绩符合预期
上半年公司实现营业收入5.27亿元，同比增长15.08%；实现净利润5733.2万元，同比下降18.23%，对应EPS为0.41元，符合我们预期。
正面
国内一、二级配套业务收入稳步增长。上半年，公司内销业务收入同比增长18.7%至4.50亿元。其中通用五菱一级配套业务发展迅速，上半年收入同比增长117%，占公司总收入比重从13.7%提升至25.8%。五菱宏光、宝骏630等为公司一级配套业务贡献了较大增量。而国内二级配套业务收入也取得了约9%的增长。
负面
重庆公司受长安车型调整影响盈利下滑。上半年重庆旺林公司收入和净利润分别下滑29%和75%，主要受到悦翔产能调整影响。上半年悦翔月均销量约3000台，仅为去年同期的一半。
产品降价侵蚀毛利率，成本控制压力加大。受上半年汽车需求回落影响，终端降价压力已逐级传导至公司一、二级配套业务，而原材料成本相比同期仍较高，使得公司上半年毛利率同比下降3.3个百分点至25.9%。同时，期间费用率同比增加0.4个百分点至12.3%，其中主要为新项目固定费用摊销和短期借款成本增加。
发展趋势
一级配套业务稳步提升，费用摊销影响短期仍将继续。未来几年通用五菱销量及配套份额提升将推动公司一级配套业务持续增长。五菱宏光、宝骏630及后续车型推出及上量将成为业绩增长的催化剂。同时，杭州湾、柳州和上海等新基地建设所产生的固定费用摊销短期仍将对公司业绩造成一定影响，但中长期来看将拓宽公司成长空间，提升盈利可持续性。
估值与建议
我们下调公司2012/13年每股盈利分别为0.90元和1.10元。目前股价对应2012/13年市盈率分别为15倍和13倍，估值处于中小零部件公司中低端。尽管毛利率下降及新项目费用摊销对公司短期业绩造成一定影响，但考虑到公司一级配套业务高速成长以及新项目达产后的发展空间，我们维持推荐的投资评级。
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