| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年07月31日 14:26 |
作者： |
李永喜 |
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公司动态：
东方园林公布2012年半年报：上半年实现收入15亿元，同比增长26%，归属母公司净利润2.43亿元，同比增长42%，扣除非经常性损益同比增长42%，上半年实现每股收益0.81元，符合预期。公司同时预期2012年3季报归属母公司净利同比增长30%~60%。
评论：
收入保持稳定增长。公司上半年业务进展顺利，营业收入仍然保持高增长，上半年实现收入约15亿，同比分别增长26%。市政园林作为公司传统强势项目保持了36%的高增速，地产景观增速高达346%，园林绿化工程整体增速22%；公司对设计业务加强资源投入，吸引了大批高端设计师的加盟，承接能力显著增加，设计业务同比大幅增加103%。
毛利率继续提升，提高盈利能力。公司推行设计、施工一体化，协同效应逐步显现，园林建设毛利率基本保持稳定；景观设计由于公司承接项目设计能力增强，随着项目规模增大，及管理加强，毛利率大幅提高15.1ppt。公司整体毛利率提高2.6ppt。
资金压力较大。随着二季度项目的新开工，公司上半年销售收现比仅为0.34，公司收款压力继续增加；经营活动现金流量净额为-5.33亿，资金压力犹存。公司近期新签订单均以土地保障的新业务模式，或将提高收款质量和回款速度。公司非公开增发正在证监会审核，若成功增发，将有4.7亿元补充流动资金，有利于缓解公司资金压力。
大单不断，未来业绩高增长无忧。公司继续在全国范围内均横布局，上半年新签框架协议131亿，新签施工合同29.7亿，我们看好公司持续签订大额订单的能力，大额订单将支撑未来几年收入持续高增长。
微调2012年盈利预测至2.32元。我们微调了各项收入假设及毛利率，分别下调调整2012~13年每股收益盈利预测6%和4%至2.32元、3.17元。
投资建议：
根据调整后的盈利预测，当前股价对应12~13年PE分别24.3x、17.7x，目前估值合理，我们看好园林绿化行业的快速发展，维持“审慎推荐”。
风险：
地方融资平台调控带来的地方财政收缩，收款压力较大；大盘下跌带来估值压力。
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