| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月31日 14:00 |
作者： |
邢志刚 |
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工业UPS需求不济是收入和毛利率双双低于预期的主因：受制于中游制造业疲软，公司高毛利率的工业动力UPS电源收入较上年同期下降70.2%;同时由于折旧和人力成本的上升，各产品的毛利率都出现了2.5-11.6个百分点不等的同比下滑，使得整体毛利率下滑6.3个百分点。这两方面因素直接造成了毛利同比下滑16%，是净利率下滑的主要原因;
下半年业绩是否能够重回增长取决于工业投资的复苏以及数据中心的建设是否超预期：工业UPS需求主要用于自动化生产流水线、环保工程项目等，与工业投资增速成正相关。公司工业UPS是否能够在下半年复苏取决于工业投资复苏的进程;上半年在电信运营商削减资本开支的情况下，公司中大功率UPS(收入占比约56%)仍然保持了10%以上同比增长，我们认为主要原因是银行、公用事业等数据中心业务建设快速增长所致。全年来看数据中心配套仍然是中大功率的UPS的主要增长点，是收入稳定增长的主要支撑;
专注改善管理能力，规模效应提升将降低期间费用率：公司专注于成本管理，并实施了在去年实施了股权激励，在产品规模效应提升后，期间费用率在上半年得到了明显改善。从1-6月来看，销售费用率同比下降0.5个百分点，管理费用率同比下降了1.9个百分点。下半年公司仍然将信息化、关注效率提升以及产业链控制作为主要工作目标，这将有助于期间费用率进一步得到收缩;
盈利调整
由于宏观经济形势不确定性对工业UPS需求的负面影响，我们下调了公司盈利预测。预计公司2012-2014EPS分别为0.43、0.53和0.63。对应当前股价估值为22、18和15倍;
我们认为高盈利能力的工业动力UPS仍然是公司未来的核心产品，而这款产品的需求复苏取决于工业投资恢复进程，具有后周期属性。所以我们建议对公司的投资需静待在工业投资复苏趋势明朗之后。
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