| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月30日 14:48 |
作者： |
葛军 |
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昊华能源发布2012年半年报，报告期内公司实现：
1、营业收入37.41亿元，同比增长16.7％；实现营业利润8.97亿元，同比下降9.2％；煤炭业务毛利率41.1%，较11年下降2.6%,。
2、实现利润总额9.02亿元，同比下降8.9％；实现归属母公司所有者的净利润6.74亿元（折EPS0.56元），同比下降7.0％，二季度环比下降23.3%。
事件评论：
收入增长源自高家梁矿产量增加和贸易煤销量增加。铜匠川铁路的投产有利于扩大高家梁煤炭销售范围，预计2012年高家梁煤矿产量在500万吨左右，而11年产量仅为377万吨，同比增长32.6%。销售公司整合后发力煤炭贸易业务，且去年上半年贸易煤销售基数较低，增长较快。
出口烧结煤量价齐跌，成本刚性上涨，毛利率有所下降。公司一季度出口价格仍按230美元执行，二季度下调至195美元，而去年同期分别为185美元和230美元，上半年均价同比有所提高。但公司上半年出口收入下降9%，预计主要受国际需求不振影响，出口规模下降，估算上半年烧结煤出口在85万吨以内。毛利较高的出口煤量价齐跌，对公司毛利率影响较大。另一方面，公司成本刚性上涨，本部成本同比上涨14%；高家梁因产量增长，成本涨幅较大。此外，低毛利贸易煤规模的扩大也对毛利率有负面影响，但在一定程度上可以提高EPS。
煤价下跌影响并未完全显现，下半年毛利率仍有继续下降空间。公司现货煤相对较少，合同价格反应较为滞后，上半年业绩对煤价下跌影响体现的并不充分。我们预计下半年国际需求仍将疲软，近期的国际焦煤价格跳水将对公司需求产生一定冲击，出口煤量价齐跌对下半年业绩的影响更为明显，三季度业绩可能不甚理想。
公司仍有一定调节能力，但15年前缺乏产量增长影响业绩增长。11年公司本部矿产量并未实现全部销售，公司在业绩下滑过程中很可能通过降低库存，释放一定业绩。公司在15年前产量增长基本依靠高家梁矿，缺乏成长性，制约业绩增长。我们预计公司12-14年EPS分别为0.97元、0.78元和0.77元，对应PE14.3倍、17.8倍和18.0倍，暂不给予投资评级。
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