| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2012年07月30日 14:27 |
作者： |
苏青青 |
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上半年延续高速外延式扩张势头，渠道网点数快速增长：公司通过“内涵式发展”提升品牌力、进行精细化管理，通过“外延式发展”推进营销渠道建设，消费者对产品认可度提高，公司渠道规模逐步扩大，截止6月底，公司销售终端已达到2.8万个（+7000），成功进入89家百强连锁药店和25家百强商业超市，零售规模行业领先。今年6月珠海生产基地三期厂房正式投产，有助于增加产能，缓解生产压力；此外，随着人口老龄化加剧，以及居民健康需求增强，我国保健品行业未来前景良好，我们预计未来三年公司仍将保持高速成长。
品牌宣传修复美誉度，“毒胶囊”影响有望逐步消除：受“危机事件”事件影响，公司2Q单季度收入和净利润增速分别为65%和50%，较去年同期及今年一季度均有较大幅度下滑，同时在公司危机公关下，2Q单季度销售费用率和净利率分别为29%和27%，较一季度分别提高和下降11个百分点，但螺旋藻事件对公司的负面影响已基本消除，下半年公司进入品牌推广密集期，将大力推广姚明代言的新品牌片，修复公司美誉度，我们预计“毒胶囊”影响有望在下半年逐步消除，危机事件对全年业绩影响有限。
盈利预测及投资建议：公司上半年品牌推广费仅占营业收入的5.9%，下半年将进入品牌宣传密集期，费用率将明显高于上半年，但全年品牌推广费仍将维持10-12%，期间费用率将维持25%左右水平，暂不调整盈利预测：预计12-14年收入为11.3亿、18.5亿和29.5亿，YOY为71%、64%和60%；EPS分别为1.54元、2.52元和4.15元，YOY为81%、63%和65%。我们维持75元目标价，对应30X13PE，维持“买入”评级。
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