| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月30日 14:17 |
作者： |
余方升 |
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康恩贝上半年实现扣除非经常性损益后归属于母公司净利润约1.17亿，同比增长24.31%。
投资要点：
中期主营利润实现稳快增长。公司1-6月实现营收12.23亿，同比增长18.06%。实现归属于母公司净利润约1.28亿，同比减少约29.18%，对应EPS0.18元，扣除非经常性损益后净利润同比增长24.31%，增长的主要来源是植物药和中药等主营业务实现较快增长所致；
2季度业绩增速明显加快。2季度单季EPS约0.12元，同比增长25%，环比大幅增加75.47%，主要原因是销售费用率和所得税率较1季度明显下降；
继续聚焦营销，主导产品大多销售状况良好。公司的主营以中药与植物药、化学药两大业务为主，保健品和化学原料药等为辅：
中药植物药方面，上半年销售收入达到6.60亿，同比增长38.79%。公司通过加大基层终端开发推广，调整产品结构和营销模式，天保宁、牛黄上清胶囊等收入增长超过90%，肠炎宁系列保持快速增长，经过营销调整后，预计下半年前列康系列将恢复增长；
化学药前6月销售收入约3.95亿，同比增长39.87%，毛利率稍减。其中阿乐欣收入增长在90%以上，金奥康系列继续快速增长。二线产品如坦索罗辛等收入也有明显增加，将成为新的增长亮点；
传统保健品和化学原料药出现一定幅度萎缩，预计下半年将企稳。
加强布局生物药领域。公司拟出资0.18亿增资四川辉阳，占18.13%股份，约0.046亿美元增资远东实验室取得18.13%股权。四川辉阳主要在研产品为乙肝抗病毒治疗的重组高效复合干扰素，目前已经进入3期临床阶段，预计2013年完成临床试验。我们认为，该项投资有利于公司以较低成本进入生物医药产业领域，对未来发展有着积极的战略意义，符合公司逐步从品牌经营驱动向创新发展驱动的转型战略；
维持推荐评级。暂不考虑资产注入等外延式并购及增发稀释因素，我们上调公司12-14年的EPS分别至0.40、0.54和0.72元(原为0.36、0.45和0.54元)，扣除非经常性损益后同比分别增长40%、36%和33%，维持推荐的投资评级，6-12月目标价14元，建议继续适量配置。
风险提示：药品降价影响；基药销售进展受国家政策执行力度影响。
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