| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月30日 14:17 |
作者： |
王晓莹 |
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开能环保披露中报，1H12实现营业收入1.056亿元、同比增长8.99%，归属于母公司股东净利润2010万元、同比增长8.68%。
经营分析：
上半年收入增长稳定，公司1Q12、2Q12收入增速均为8.99%。主营业务中水处理整体设备1H12同比增长16.7%，而水处理核心部件仅增长0.6%(图表1)，主要因为公司品牌产品发展较好，而整体需求不佳使得公司核心部件销售受影响。分地区，内销增速4%、出口增长14.7%;收入主要来自华东(上海为主)和出口欧洲，内销中华北和华中增速较高(图表2)。
1H12净利率19%，同比基本持平。1H12公司毛利率46.0%，同比提升2.5个百分点，公司对人力和采购成本有效控制，更重要的是公司加强新品的研发，对水处理核心部件进行了改进优化。加大市场宣传力度等使销售费用率同比上升3.2个百分点，人力成本上升和加大研发投入使管理费用率同比上升2.1个百分点，存款利息收入增加使财务费用率同比下降3.3个百分点，最终净利率19.0%，同比下降0.1个百分点(图表3、5)。
经营活动现金流量净额同比下降67.7%，主要原因是加大宣传和研发力度，并加大了采购量，这也导致了存货周转天数上升(图表4)。
净水机市场空间巨大但尚不成熟，公司业绩可稳定增长。公司在上海探索的DSR模式已成熟，正向北京、无锡等其它地区复制;通过代理商方式，“奔泰”品牌迅速向中小城镇市场发展;海外市场虽短期受经济低迷抑制需求，但公司通过设计、成本等优势可获得增长。
盈利调整及投资建议：
我们下调前期预测，预计公司2012-2014年收入分别为2.30、2.65、3.14亿元，同比增速为10.9%、15.6%、18.3%;EPS分别为0.310、0.357、0.422元，净利润增速为11.4%、15.4%、18.1%。
国内净水机市场随着居民对水安全的重视程度越来越高，未来空间巨大，公司DSR模式逐步从上海向其他城市复制，奔泰向三四级市场延伸;公司以设计、成本优势，通过代理商争夺海外市场;行业潜力大，公司规模尚小且具备较强竞争力，但目前股价对应45X12PE/39X13PE，当前估值过高，已经透支了对公司发展空间的看好，我们下调公司评级为“减持”。
风险：DSR模式向其他城市复制不成功;海外需求不振。
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