| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年07月30日 14:16 |
作者： |
罗炜 |
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撰写时间： |
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公司近况：
长荣股份公布上半年业绩，营业收入达到3.11亿元，同比增长25%，净利润达0.96亿元，同比增长28.6%，完全符合预期。
评论：
二季度增速回复高位：一季度受到展会及部分订单延迟交付的影响，收入增速放缓至21%。进入二季度，社会包装和海外市场需求旺盛带动产销两旺，同时下游客户现金流好转使订单交付逐渐正常化，单季度收入增速达到28%，回复到高位。
盈利能力全线提升：上半年公司综合毛利率为51.2%，比去年同期提高2.8个百分点，各主要产品盈利能力均有提升。
其中，在社包产品占比提高的情况下，模切机板块毛利率仍有5.9个百分点的大幅提升，显示出老厂生产流程优化对成本的节约作用。糊盒机板块盈利能力提高幅度更大，从去年同期的25.4%上升到46.7%，主要原因是高毛利的新产品检品机实现了1198万元的规模销售。
展会营销带来海外需求爆发，数字印刷储备增长点：5月初公司在德鲁巴展会的成功参展为公司的优质印后产品走向世界舞台提供了一个良好的契机。加上日本、美国子公司的推动作用，预计今年全年海外收入达到1－1.5亿元是大概率事件。大部分高毛利的海外订单将在下半年交付，保证全年盈利水平维持在高位。在储备产品方面，公司数字印刷机的试用范围已经扩大到了20台左右，技术路线趋向成熟，为公司中长期成长增添亮点。
盈利预测：
我们维持盈利预测不变，预计公司2012-2014年净利润为2.0亿、2.52亿和3.20亿，对应EPS1.43元、1.80元和2.28元。
估值与建议：
在上半年经济下行的环境下，公司充分利用海外、非传统领域两个新市场逆势扩张的成长路径已经一再被验证，业绩增长也逐渐兑现，中长期成长路径逐渐明晰。目前公司股价对应18.4倍和14.7倍2012年、2013年P/E，估值相对于公司良好的成长性仍然具有诱惑力。看好公司持续成长性，期待三、四季度的跨年行情，继续坚定推荐。
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