| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月30日 14:15 |
作者： |
史海昇 |
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公司综合盈利能力呈现回升
2012年一季度，公司产品综合毛利率为18.71%，比2011年同期提升了6.19个百分点，我们预计，整个上半年公司毛利率水平将达到20%以上，主要原因是2011年1-6月通胀背景下铜（电磁线）、铅、矽钢片等原材料价格一直维持高位，导致公司生产成本大幅上升，利润明显压缩，而2012年同期相关原材料采购价格同比回落幅度较大，从而导致产品综合毛利率呈现回升之势。
变压器业务景气度将现结构性分化
公司电力变压器和牵引变压器2011年都呈现亏损，我们认为，电力变压器2012年上半年扭亏的可能性不大，但是亏损幅度明显下降。我们认为，公司城市地铁用变压器2012年难有所作为，主要原因是公司该业务目前的项目多集中在北京地区，其他地区销售能力偏弱，拿单情况低于预期。
电机业务增长值得期待
公司电机业务2012年上半年表现较好，分产品来看，预计全年白电业务发展较为平稳，其他电机业务均会有较快增长。公司160万千瓦的高效电机销售任务将获得补贴大致4000-5000万元，目前大致已经完成60-70%，迫于市场竞争的压力补贴额的一部分必然被下游客户分食，以上补贴均用于控制成本，并不计入收入。
电池业务实现较快复苏
2011年5月，公司下属生产通讯用铅酸阀控蓄电池的子公司卧龙电气集团浙江灯塔电源有限公司停产整顿，这在很大程度上影响了公司报告期内的销售收入。为此公司已按照省市各级政府的要求积极进行环保整治，据了解，灯塔电源拆迁扩建项目已经完成，公司铅酸电池原配有4亿的产值规模，共计14条生产线，目前的新厂产能达6亿。
估值与投资评级
我们预计，2012年公司每股收益0.33元，目前股价对应2012年动态市盈率约为15倍。我们维持卧龙电气（600580）“增持”的投资评级。
风险因素
1）变压器业务销售价格下滑2）电机业务增长低于预期3）电池（尤其是汽摩电池）业务销售遇阻4）变压器产品应收账款持续增加5）原材料价格持续大幅波动
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