| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月30日 14:13 |
作者： |
杨立宏 |
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中期业绩符合预期。2012年中期公司实现收入33.31亿元，同比下降2.86%，实现归属股东净利7.33亿元，同比下降9.99%，EPS为0.55元，基本符合预期。.收入和利润的下降主要由产销量、毛利率下降引致。上半年公司生产及外购煤炭2225万吨，同比下降6.15%；销售煤炭2192万吨，同比下降7.01%。吨煤销售价格为151.01元，同比上升3.69%，吨煤成本97.33元，同比上升6.93%，导致毛利率下降2个点至35.64%。
经营季节性导致2季度业绩下降。2季度单季实现收入15.33亿元，环比下降14.73%，实现归属股东净利2.17亿元，环比下降57.94%，单季度EPS为0.16元。公司通常在2、3季度进行土石的剥离，1、4季度采煤，因而生产和业绩存在季节性，2季度的数据不完全代表后3个季度的经营情况。2012年2季度同比上年收入下降2.04%，毛利率下降2个百分点，净利润增加2.93%。
公司的销量、价格锁定性强。公司的实际控制人为中电投，2012年中期关联交易占公司煤炭收入的比重达到84.75%，受此影响公司经营特点有二：一是客户稳定；二是公司煤炭售价波动幅度小于现货市场。在行业景气下行的环境下，这两个特点均成为优点。此外，公司上半年煤炭销售均价为151.01元/吨，7月23日霍林河地区3500大卡动力煤价格较年初下跌16%后坑口不含税价格为179元，公司煤价仍有一定安全边际和防御性。
长期看公司业务面临两大压力：其一，优质动力煤下跌后，掺烧褐煤的需求下降，褐煤市场面临萎缩，公司中报已开始体现；其二，东北地区褐煤在建项目与铁路即将进入高峰期，褐煤将面临更严峻的同类竞争。
到2015年公司自身产能提升至5000万吨，同时存在资产注入的预期。集团白音华二号、三号合计产能2900万吨，其中白音华二号露天矿1期工程的500万吨已经于2012年5月投生产；赤大白铁路已于2009年8月31日正式通车，将与在建的锦赤铁路连接，打通下水通道。随着承诺注入资产成熟，注入时点也逐步临近。
评级为增持-Ｂ。我们对公司2012、2013年的盈利预期分别为1.07和1.01元，动态PE为12倍和13倍，投资评级为增持-B。
风险提示：市场煤价下跌超预期。
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