| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月30日 14:07 |
作者： |
林周勇 |
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1.上半年净利润下降8%，EPS 0.09元
上半年，公司收入2.87亿元，营业利润4520万元，权益利润2687万元，分别下降8%、增长1%、下降8%，EPS 0.09元。其中，第二季度收入1.16亿元，营业利润2450万元，权益利润1399万元，分别下降13%、增长3%、下降11%。
导致上半年业绩下降的原因：（1）酒店出租率有所下降，REVPAR下降3.9%——经济下滑的影响；（2）酒店餐饮收入下降8.4%——酒店从3月份停售鱼翅、政府限制“三公消费”；（3）贸易业务（销售中高档酒和酒店物资采购）收入下降13.8%——政府限制“三公消费”。
2.亚太商务楼、天泉湖酒店预计2013年投入运营
新金陵项目——亚太商务楼：塔楼、裙楼主体结构全面封顶，幕墙外立面施工至40层；争取2012年11月写字楼交付装修，2013年6月酒店投入运营。项目建筑面积逾17万平方米，集5万平方米超五星级酒店、7万平方米5A智能写字楼、1.1万平方米精品商业于一体，将成为南京新街口CBD新坐标。
天泉湖项目：酒店、SPA、养生会所完成主体结构封顶和墙体砌筑，机电安装正在同步进行；养生养老公寓01栋七层，02栋、03栋五层主体建筑封顶。力争2013年5月前酒店投入使用，养生养老公寓实现预销售。
3.预计2012-2014EPS 0.28、0.20、0.35元（不考虑地产）
不考虑地产，我们预计2012EPS 0.28元，同比下降6.5%。
2013年，亚太商务楼和天泉湖酒店均投入运营，将带来较高的一次性费用；此外，酒店需要一段时间的培育期。因此，该两个项目将拖累2013年业绩。我们估算拖累权益利润3000万元.因此，我们预计2013年EPS 0.20元。
2014年，亚太商务楼将逐渐渡过培育期，预计整体将实现盈亏平衡；天泉湖酒店预计仍继续亏损，但由于体量较小，影响不大。我们预计2014EPS 0.35元。
马斯兰德项目尚可贡献权益利润约3亿元，但由于地产受政策调控影响大，何时销售和结转难以预测。
4.业绩波动较大，但资产价值突出，维持“增持”评级
中短期，公司受宏观经济的影响，以及新开项目的拖累，业绩增长压力较大。
但公司的资产质量好：（1）市中心物业面积超16万平米——在南京核心地段新街口，拥有酒店、写字楼、商业面积23万平方米，权益面积超过16万平米；（2）本土最具竞争力的高星级酒店管理公司；（3）天泉湖项目中长期价值突出，公司深度参与。
因此，22亿总市值，没有完全反应公司资产的长期盈利能力及现金流贡献。我们维持“增持”评级，按主业12PE 30倍，目标价8.4元。
风险提示：高星级酒店对经济活动较敏感，项目建设风险。
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