| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月30日 14:06 |
作者： |
孔军 |
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上半年棉花价格下降、内外棉花价差扩大，使得公司业绩大幅下降。上半年公司实现营业收入27.92亿元，同比下降0.84%，公司收入下降主要由于上半年纱线均价较同期下降较大，导致公司收入和毛利率的下降，特别是内外棉花价差的扩大使得公司上半年毛利率下降幅度较大（上半年公司产品毛利率为12.6%，同比下降7.3个百分点）。产品毛利率的下降使得公司主营利润严重下滑（上半年公司实现主营利润448.75万元，同比下降98.44%）。公司依靠营业外收入大幅增长使得利润总额下降幅度有所收窄，从而实现净利润5117.84万元，同比减少78.78％。
下半年棉花价格走好或使公司盈利状况好转。由于棉纺织企业产品价格与棉花价格关系是“看涨不看跌”，棉花价格上涨，企业产品价格、毛利、净利均会提升。我们认为未来棉花价格下跌的空间不大，未来价格走势将呈现“耐克型”上涨。下半年棉花价格企稳回升将使得公司利润得以回升，公司下半年效益将好于上半年。。
公司营业外收入近期将对冲行业低迷给公司造成的不利影响。公司随着新疆募投项目的产能释放，新疆地区的税收优惠、运费补贴等扶持政策将有助于公司降低经营成本。另外公司多年积累的较大量工厂搬迁土地补偿收益的变现也将成为公司利润来源之一（今年5月华孚色纺淮北工业园“退城进区”项目不仅以优惠价格提供建设用地1300亩，还将获得政府拆迁补偿）。
公司2012年上半年销量增长40%，业绩下降是暂时的，因此我们仍看好公司未来的持续增长潜力，继续给予公司“推荐”评级。经我们预测，公司12-14年EPS为0.29、0.41、0.55元。虽然公司业绩大幅下滑，但公司上半年销量增长40%，因此业绩下降是暂时的，我们仍看好公司未来增长潜力，继续给予公司“推荐”投资评级。
风险提示：国际贸易政策以及欧债危机的持续“发酵”将影响国内对欧出口数量的增长。
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