| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月30日 13:59 |
作者： |
钮宇鸣 |
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公司披露2012年中报。公司营业收入6.27亿元，同比增长10.22%；归属净利润8424.9万元，同比下降49.01%；基本每股收益0.054元。2012年公司投资建设进入高峰期，资金压力下业绩难有作为。大规模港口建设主要为蒙煤外运通道配套，为公司2013年以后跻身国内最大煤炭码头做准备。
1.营业总收入增10.22%源于新增煤炭贸易业务；成本大幅上升导致毛利率下滑15个百分点。
由于国际国内经济增长乏力，港口货源形势严峻。公司主打的煤炭、集装箱等货种吞吐量萎缩，导致主营业务收入下滑4.25%。但公司营业总收入仍实现10.22%增速，是由于近年新增的煤炭贸易贡献收入1.07亿元（同比增长246.6%，在营收中占比达到17%）。
煤炭贸易利润水平较低，货量增加的同时，营业成本也相应上升。并且随着航道、泊位资产的转固，带来大规模折旧费用。上半年公司毛利率同比下滑15个百分点。
2.煤炭、集装箱货量下滑逾6%，油品业务增速放缓。
煤炭：近年来，煤炭一直是锦州港重点发展的最主要货种，随着煤炭吞吐量占比（2011年56%）和利润贡献率日益上升，港口经营对单一货种依存度过大，抗风险能力减弱。2012年上半年国际煤价持续下滑，内外煤价差一度高达200元。受此影响，港口煤炭周转量下降，库存增加，公司业绩受到较大冲击。从近期数据来看，内外煤价差有缩小趋势，下半年煤炭周转量或有所回暖。长期来看，锦州港“中国褐煤中转第一大港”的地位日益巩固，2013年底锦赤白铁路全线贯通后，将成为我国“北煤南运”重要能源运输基地，每年转运煤炭量可达3500万—5000万吨。
集装箱：由于受到大连港挤压，上半年公司集装箱吞吐量下滑逾6%，投资收益亏损近300万元。
油品：上半年吞吐量虽有增长，但增速明显放缓。锦州国家石油储备库工程3月份开工，预计2015年底投产。公司油品业务有望受益稳步上升。
3.财务费用高企，政府补助有望缓解资金压力。
2012年公司资金需求仍继续增长，是历年来最大一年，计划投资17.4亿元，其中新建工程投资2亿元，主要项目有：锦州港新建办公大楼工程、三港池北岸堆场、西部港区排水管涵工程等。上半年，短期借款从期初的3.10亿元大幅增长到6.35亿元；长期借款从期初的12.62亿元增长到21.22亿元；财务费用同比增加3624万元或126%。
公司2011年11月公告，争取到国家交通部分期拨付的15万吨级航道工程资金补助28650万元，2011年已确认了2000万元补助资金入账，2012年5月收到15000万元。政府补助不直接计入当期损益，而是逐年抵扣折旧摊销，有望冲减公司资金压力。
4.大连港集团与锦州国资经营公司，已就收购锦州港股份事宜达成初步意向，但并未签署转让协议。
2009.4，大连港集团以7.77元/股的价格，通过定向增发，成为锦州港第二大股东，持股19.44%，仅比东方集团少0.29个百分点。
2010.12，大连港A股上市。大连港集团旗下有两家同业竞争关系的上市公司，收购锦州港成为必然。
2012.5，大连港集团协议受让锦州国资5.03%股权。大连港集团将持有24.47%锦州港股票，成为第一大股东。
未来大连港集团或增持锦州港股份超过30%，触发要约收购。以下两种方案都有可能：大连港集团吸收合并大连港股份和锦州港，实现整体上市，大连港股份吸收合并锦州港，提供现金选择权和换股方案。
5.盈利预测与投资建议
目前影响锦州港股价的因素主要是大连港与锦州国资的协议转让价格，以及未来对其他法人股东和流通股东的收购价格预期。在不考虑收购的情况下，我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.12元和0.18元。蒙煤外运通道2013年建成，公司吞吐量将翻倍增长，给予公司2013年20-22倍PE，6个月目标价合理区间3.6-3.96元，调低评级至“增持”。
6.风险提示
内外煤价差扩大对内贸煤冲击；项目投产晚于预期。
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