| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月27日 16:01 |
作者： |
唐佳睿 |
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撰写时间： |
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公告梗概：
公司收到土地成交确认书，以总价2.74亿元竞得浦东新区川沙新镇C03-20地块，用于建设百联川沙购物中心项目。
购地自建，降低成本，未来有望受益于川沙板块的兴起：
该地块东至C03-21地块西边界，南至锦川路，西至艳阳路，北至C03-22地块，毗邻2号线川沙站，土地面积25612.3平方米，按总价2.74亿元计算，折合土地价格约10698元/平米。该地块容积率为1.85，按此推算建筑面积约47383平米，未来将建成一个中型购物中心。我们认为1)该地块位于川沙镇，未来迪士尼项目建成后将带动川沙地产开发、城市交通建设、当地商业服务业的发展，公司将直接受益于川沙消费产业的发展。2)该地块同时位于2号线川沙站附近，人流量巨大，为未来门店的收入规模提供保障。
3)公司通过购地自建，大大降低物业成本，有利于缩短未来门店的培育期。公司目前主要以购物中心为主，奥特莱斯为辅进行外延扩张，截止目前共计拥有12家购物中心，其中上海9家，哈尔滨1家，沈阳1家，重庆1家，储备项目有世博轴购物中心项目、百联御桥购物中心项目、康桥购物中心等，在上海地区的购物中心发展具有绝对领先地位，我们认为公司积极发展购物中心，符合目前消费升级的趋势，有利于获得竞争的先发优势。
维持买入评级，6个月目标价14元：
我们调整公司2012-2014年EPS分别至0.71/0.83/0.94元(之前为0.79/0.90/1.02元)，以2011年为基期三年CAGR为5%(其中零售主业CAGR为16.85%)。给予6个月目标价14元，对应20 X PE。公司是国内领先的零售业态创新者，奥特莱斯和购物中心的运营能力处于同行前列，我们中长期看好公司未来创新业态购物中心以及奥特莱斯的潜力。2012年预计公司将开出徐汇商业广场(已开业)、无锡奥特莱斯、后世博项目和东郊购物中心四个项目，而杭州下沙奥莱在保证盈利的情况下，我们估计今年实施股权收购(30%股权)的可能性较大。我们认为在消费升级的大背景下，新兴业态将越来越多的分流传统百货的客流，并将成为未来零售业的主要渠道，因此充分认可公司全国发展奥特莱斯、区域性发展购物中心的战略，维持买入评级。
风险提示：公司重组后整合效应低于预期，期间费用率高企侵蚀利润。
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