| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月27日 15:57 |
作者： |
马先文 |
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收入增长明显加速，行业应用成为新亮点。用友软件2012年上半年营收增长17.3%，其中二季度单季增长24.2%，相比一季度呈现明显加速态势。
其中，高端NC产品的持续增长，验证了我们对大型企业IT投资受宏观经济影响较小的判断。而同样受宏观经济影响较小的政府、医疗、烟草等行业应用增速明显加快，成为了推动公司业绩增长的新亮点。我们预计，在上述业务的带动下，公司2012年全年收入增长仍有望达到25%以上。
全年费用有望控制良好，利润增长仍有保障。尽管公司上半年销售费用增长仍然较快，接近20%，但事实上，除去“职工薪酬及福利”，上半年销售费用下降了0.2%，由此可见，公司上半年费用控制十分良好。我们判断，导致上半年“职工薪酬及福利”涨幅较大的销售奖金隔年发放、年初薪酬上调等因素，下半年将不再影响费用增速，故公司全年费用增速控制在15%~20%将是大概率事件，而全年利润增长则有望达到30%以上。
转型云计算，公司迎来新的发展机遇期。ERP软件转向SaaS服务已是大势所趋。我们认为，凭借超过150万的庞大用户群、丰富的软件产品线、以及“用友”品牌效应，公司有望转型成为国内最大的管理软件云服务平台厂商，并成为国内最为受益于云计算浪潮的软件企业。故我们高度看好用友的长期投资价值。
估值位于历史低位，维持“推荐”评级。预计公司2012~2014年EPS 0.77元、1.07元、1.44元，对应2012~2014年PE仅为17.85、12.93、9.54倍，估值水平已位于08年来的历史低位，维持“推荐”评级。
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