| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月27日 14:42 |
作者： |
胡德军 |
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我们推测本交易日复星医药的跌幅较大可能和市场误读H股发行有效期延长有关。
从上市规则来看，有效期限需要延长：因为现在已经是7月底，根据上市规则公司的H股发行必须采用2012年上半年的财务数据向香港联交所申报材料。从上海证券交易所披露的信息来看，公司中报预约披露的时间是8月28日。通常更新材料和聆讯需要20多天，再加上路演推介也需要时间，这样按照最快的进度来估算，我们推测公司的H股发行要到10月才能完成，肯定超过了去年3月16日股东大会审议通过的2012年9月15日的有限期限。
延长18个月对公司择机发行有利：为使A股股东利益最大化，公司将根据境外资本市场状况择机发行H股股票，因此向股东大会提出拟将H股股票发行上市相关决议的有效期延长18个月。
撇除市场投机因素对公司股价造成的扰动，我们推荐复星医药的逻辑不变：看好复星医药的医药工业迅速壮大，医药商业龙头地位继续强化，以及医疗服务正在成为新增长点。（详见我们3月15日的投资价值报告《在成长的路上衔枚疾行》和5月21日的深度报告《重磅产品推动医药工业迅速壮大》）
我们认为投机因素的扰动不改变公司的核心投资价值，短期的下跌为长线投资者带来机会。
盈利预测和投资建议
我们预计公司2012-2014年净利润为13.30、15.82、19.74亿元，增速为14.08%、19.01%、24.73%，扣非后净利润的增速约45.5%、35.3%、35.2%，2012-2014年对应EPS为0.70、0.83、1.04元。
按NAV估值法，保守估计复星医药的合理估值为13.61-14.09元/股，对比目前的股价，有足够安全边际。
按照DCF估值法，复星医药的合理估值为16.86元/股，DCF对公司成长性的评估更合理。
公司价值被严重低估，综合比较我们给出复星医药目标股价区间：15.16-16.86元，考虑到公司扣非后净利润未来三年的高速增长以及现在估值水平足够安全，维持“买入”评级。
风险因素
存量资产的内生增长不达预期。
资产减值超过我们的预测。
管理费用和财务费用超过我们的预测。
如果新并购的企业业绩大幅低于预期，可能带来商誉减值。
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