| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月27日 14:16 |
作者： |
林周勇 |
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1、上半年权益利润增长22%，EPS 0.23元；扣非权益利润增长6%，EPS 0.174元
上半年，公司收入2.4亿元，增长13.1%；营业利润1.29亿元，增长6.1%；权益利润1.27亿元，增长22%。EPS 0.23元。中报业绩比我们之前的预期高0.01元，高出5%。公司此前已发业绩快报：权益利润12524–13046万，增长20-25%。
上半年宋城景区收入增长20%，毛利率下降2.7个百分点。收入增长主要原因：由于景区游览内容增加，3月份，入园价格由80元上调至120元（“公园+演”出套票价格未调整），我们估算提升人均票价约5-7%；另估算游客增长13-15%。因成本上升42%，毛利率由去年同期的85.3%下降至82.6%。
2.预计2012-14EPS 0.47、0.49、0.58元，超预期最可能来自宋城景区提价
综合考虑，我们预计2012-2014EPS 0.47、0.49、0.58元；扣非后0.41、0.43、0.52元。我们预计2012-2014扣非后EPS0.41、0.43、0.52元；考虑政府补助，预计2012-2014EPS 0.47、0.49、0.58元（假设2013、2014年政府补助保持今年水平）。未来两年业绩超预期的可能性在于：（1）宋城景区调价；（2）政府补助金额超过今年。
（1）预计下半年EPS 0.24元，增长13%；2012EPS 0.47元，扣非后EPS 0.41元
下半年，我们预计宋城景区收入增长15%（票价提升贡献6%，游客增长贡献9%），宋城景区收入增加2700万元，达4亿元。
（2）2013年扣非利润增长压力较大，不考虑宋城景区提价，预计2013扣非EPS 0.43元
2013年，我们预计宋城和杭州乐园业绩增长约15%——宋城二期将进入收获期；预计《吴越千古情》+《烂苹果乐园》达盈亏平衡，即减亏1000万元；预计三亚《天涯千古情》、《丽江千古情》亏损2500万元（含市场营销投入）；预计管理费用增加1000万元。
据此估算，2013年扣非EPS约0.43元，比2012年略有增长。
2013年业绩的超预期最有可能来自：（1）三亚、丽江政府补助，概率应该较大；（2）宋城景区再次调价。
（3）预计2014扣非EPS 0.52元，增长21%
不考虑宋城景区提价，预计宋城和杭州乐园仍能保持15%的业绩增长——宋城二期将进入收获期；预计《吴越千古情》+《烂苹果乐园》实现盈利1000万元；预计三亚《天涯千古情》、《丽江千古情》盈利500万元；预计2014年仍将新开俩项目，拖累业绩2000万元。
预计管理费用增加1000万元。
2014年业绩的超预期最有可能来自：（1）宋城景区再次调价——我们认为，宋城景区未来两年内调价的概率比较高；（2）新投项目带来的政府补助——发生概率较大。
3.维持“增持”评级，6个月目标价16.45元
目前12、13PE分别为31、30倍，估值处合理区间。鉴于公司手头现金充足，异地扩张虽短期难以贡献业绩，但具有重要的战略意义，我们认为公司应略享有溢价，按12PE 35倍，给予6个月目标价16.45元，维持“增持”评级。
4.风险提示：异地扩张风险、小非减持的可能性、绝对估值水平较高
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