| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月27日 14:05 |
作者： |
毛峥嵘 |
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业绩简评
宋城股份上半年实现营业收入近2.4亿元，增长13.07%；营业利润为1.29亿元，增长6.14%；归属于公司普通股股东的净利润为1.27亿元，增长22.01%，实现每股收益0.23元，业绩符合我们此前预期。
经营分析
整体收入稳步增长，杭州乐园毛利率出现显著下滑：宋城景区二期开业，游览人数和人均消费有所提升，推动收入增长20.07%；虽上半年长时间阴雨天气影响杭州乐园经营，但因票价提升且同比增加了一季度经营期，收入仍实现28.22%的增长；但动漫馆因动工停业，同比减少收入586万元。
毛利率方面，宋城景区下滑2.7个百分点，为82.62%，预计主要因二期开业及演员储备带来的成本增加；杭州乐园毛利率仅为15.3%，下滑25.5个百分点，阴雨天气固然对乐园经营产生一定负面影响，而设备增加，第一世界大剧院及生态园划入杭州乐园核算，以及新增剧院改造，相关折旧摊销费用摊销大幅增加，压缩了杭州乐园的毛利率水平。
营销费用减少，政府补助增厚业绩：公司上半年产生销售费用1358.8万元，比去年同期减少347.5万元，我们预计主要是公司广告宣传费用有所减少。今年公司取得中央补助文化产业发展专项资金1000万元，以及泰安子公司获得一次性服务业发展补助资金3200万元，较去年同期增加政府补助约2600万元，是上半年业绩实现20%以上增长的主要原因。
计划进军电子商务：公司成立子公司“杭州独木桥网络科技有限公司”，开始涉及旅游电子商务业务。公司计划通过独木桥这一平台，并依托宋城强大的线下旅游资源，完成宋城所有产品网上推广营销，同时为用户提供最具个性化、最放心的旅游产品在线预订超市。我们认为这是公司顺应在线旅游市场快速发展趋势，并结合自身优势所作出的战略选择。
下半年业绩增长仍依赖本部业务，异地复制项目需待明年：烂苹果乐园于7月8日开业后，因正值暑期，游客量上升较快。此外，宋城二期、杭州乐园及吴越千古情仍为下半年业绩增长的主要来源。加之上半年公布的武夷山项目，公司目前落地共5个异地复制项目。三亚、丽江、泰山等公司已落地的外地项目陆续进入施工阶段。我们预计，从明年开始这些项目将陆续对外营业，有关项目对公司业绩的影响还有待观察。
盈利调整及投资建议
我们预计公司2012-2014年实现每股收益0.495元、0.646元、0.799元。
目前股价对应29.61x12PE，我们维持公司的“增持”评级。
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