| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月26日 13:52 |
作者： |
唐佳睿 |
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业绩略低于预期，营业外收入(支出)较去年净减少2477万是主因：
公司发布业绩快报，1H2012年营业收入134.53亿元，同比增长15.20%;归属母公司净利润3.13亿元，同比增长11.19%，按最新股本计算，EPS 0.72元，略低于我们之前净利润18%增速(EPS 0.76元)的预测。报告期内，公司黄金珠宝首饰销售增势和盈利能力同步提高，业绩仍保持持续增长，营业利润同比增速达21.48%，符合我们预期。
而公司净利润略低于我们之前预期，主要是由于去年同期上海老凤祥有限公司处置非流动资产利得1615万元，导致本报告期公司营业外收入和支出合计较去年净减少2477万元，利润总额同比增速仅为14.76%。
2Q单季收入增长20.53%，增速较一季度环比改善较大：
从统计局数据来看，12年4-6月黄金珠宝社销零售增速分别为12.5%/18.2%/19.5%，逐月提高，虽然较2011年平均42.3%的高增速相比有所下降，但横向和食品饮料、纺织服装、日用品及化妆品等分类增速相比，黄金珠宝销售增速仍然属于名列前茅。从公司层面看，2Q2012单季收入为62.57亿，同比增长20.53%，高于行业整体增速，同时也远高于公司一季度10.94%的收入增速;而利润方面，2Q单季公司的净利润同比增速仅为3.35%，主要是由于2Q单季营业外收入(支出)较去年大幅减少1955万元所致。
拓展“翠、珠、玉、宝”新四类，改善毛利率水平：
公司大力拓展“翠、珠、玉、宝”新四类，2011年完成销售4.32亿元，同比增长69.4%，未来力争“新四类”销售每年30%以上的递增，到2015年“新四类”销售额达到10亿元,是“十一五”期末的2.84倍。新四类商品的原材料非立买可得，公司目前储备有较多翡翠及玉石等存货，其中象牙储备量为本土厂商第一，未来出现原料脱销的概率较小。此外，董事会投资3000万港币组建“老凤祥珠宝(香港)有限公司”，利用香港当地法律法规和税收优惠政策，从事珠宝加工贸易和珠宝首饰原材料进出口业务，从而降低采购成本，我们预计公司未来综合毛利率水平改善空间较大。
维持买入评级，看好公司行业龙头地位：
我们维持公司2012-2014年EPS分别为1.44/1.80/2.20元的预测，以2011年为基期三年CAGR为22.4%。老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业，业务较纯且历史品牌知名度较高，因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势。我们中长期看好黄金珠宝行业的观点不变，作为行业生命周期的前段行业，未来几年随着居民消费水平的提升以及各类刚需以及避嫌需求的刺激，龙头企业至少可以享受行业的较好增速，给予6个月目标价32元，对应2012年22X市盈率,维持买入。
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