| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月25日 14:35 |
作者： |
郑一宁 |
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血栓通渠道重建，销售恢复正常：2010年，公司与山东步长医药公司签订合作协议，希望利用步长强大的销售队伍和网络，提高血栓通的市场占有率，增加对空白市场的覆盖。2011年8月，解除了原《产品总经销协议》，并收回血栓通的销售权。由于发生了一些步长渠道经销商的退货，去年四季度业绩发生下滑，累计存货预计达5000万支左右。与步长解除协议之后，公司竭力重建自身的销售渠道，今年一季度销售已经逐渐恢复正常，考虑到今年一季度的特殊性，我们预计2012年全年销售1.5亿支左右。
地产业务剥离，大幅提升12年业绩：公司在2010年就对房地产业务有剥离的想法，以规避房地产政策带来的经营风险。2012年上半年，分别将两个房地产的子公司出售。两个子公司的出售一共给公司贡献投资收益约4.47亿元，合计增厚税后EPS0.35元。公司的大部分房地产业务已经剥离，目前还剩下恒祥豪苑的楼盘尚在销售。公司2012年一季度存货有13亿，大部分都是房地产的楼盘，随着这些楼盘的销售，存货会慢慢减少。
保健食品龟苓膏，两广以外市场拓展是新的增长点：公司的保健食品主要有双钱牌龟苓膏和龟苓宝饮料，在两广地区销售占比较大，这和当地人的饮食和生活习惯有一定的关系。公司想学习王老吉，期待能把龟苓膏推广到全国市场，在上海等地使用平面广告等方式进行营销宣传。同时，公司还推出龟苓宝饮料的产品，方便饮用，未来两广以外区域的拓展是新的增长点。
普药竞争激烈，基数低，有望快速增长：公司普药产品主要有中华跌打丸、妇炎净等产品，普药市场品类众多，竞争异常激烈，中华跌打丸有一定的品牌影响力，2011年销售收入达到4576万元，预计2014年实现过亿收入。妇炎净2011年销售收入仅为867万，基数较低，具有成长空间。
风险提示：1.洛铂的临床四期进展不顺利的风险；2.中药注射剂安全性的风险；3.基础市场拓展不顺利的风险。
盈利预测及估值分析：按照上述假设，预计2012-2014年的营业收入分别为15.97，20.80和26.18亿元；归属于母公司净利润分别为9.01，7.46和9.34亿元；每股收益分别为0.82，0.68和0.86元。剔除2012年房地产剥离带来的非经常性投资收益之后的EPS为0.47元，给予2012年30倍PE，目标价为14.10元，增持评级。
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