| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年07月25日 14:27 |
作者： |
吴慧敏 |
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事件
三一重工发布公告：控股子公司普茨迈斯特日前出资810万欧元收购了欧洲第三大混凝土搅拌车和特种搅拌设备生产商Intermix Gmbh 100%的股权。
海外收购又进一步，帮助大象延伸产业链。拥有近30年历史的Intermix公司是欧洲第三大的混凝土搅拌车提供商，并具有较强的特种搅拌设备改装设计能力，与以泵送设备见长的大象形成优势互补。同为德国企业的两家公司文化相近，收购完成后的整合也相对容易。对于母公司三一来说，收购Intermix增强了公司在海外混凝土机械市场的品牌和渠道实力，对提升公司混凝土搅拌产品的技术层次也有很大帮助。此次收购体现出三一矢志不渝推进国际化的决心，海外扩张的方式逐渐发展为内生式与外延式并举，未来在海外融资平台的支持下可能仍会有一系列资本扩张的动作。
对价较为合理，反映真实价值。收购对价为810万欧元，相当于76.4倍2011年P/E，静态看来偏高。但根据公司披露，在金融危机前的2007年Intermix销售收入超过3,000万欧元（11年1010万），净利率也达到7.2%（11年1.0%），07年P/E仅有3.8倍。从收购大象的案例来看，收购完成后协同效应得到显现，利润水平已经处于恢复的通道；假设Intermix收购完成后盈利得到改善，动态来看则对价相对合理，反映了标的的真实价值。另外，从市净率来看，标的11年底净资产316万欧元，相当于2.6倍P/B，也较为合理。
短期对盈利增厚有限。由于标的公司体量较小、盈利能力处于底谷，收购短期内对三一盈利的增厚不大，在0.01%以内。
对于公司的积极影响更多地在于中长期协同效应的显现。
盈利预测
我们维持2012和2013年盈利预测不变，为104亿元和119亿元，同比增长20%和15%，对应每股收益1.36和1.56元。
估值和投资建议
经过前期的补跌，公司当前股价对应2012、2013年市盈率分别为8.5和7.4倍，低于历史平均估值水平。我们看好公司作为国内行业龙头、受益于基建投资回升的弹性，以及公司整合收购标的后海外市场开拓的前景，维持推荐评级。
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