| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月24日 14:01 |
作者： |
刘迟到 |
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近期受政策拉动效果减弱预期下跌
继5月30日空调和平板电视节能补贴政策细则出台至7月17日，三花股份累计下跌30.87%，而同期家电板块和上证综指分别下降12.41%、9.37%。三花股份远跑输行业和大盘，其主要原因主要有以下两点：一、此前政策预期仅补贴一级、二级的变频空调，而新政出台后不但补贴变频，而且也补贴定频一级、二级能效空调，政策对变频空调拉动效应减弱；二、由于一级变频空调价格相对较高，而补贴力度有限，监测数据显示，政策出台首月，对空调终端零售市场的拉动仅为2.5%。由于此前市场对政策出台拉动变频空调销售预期较高，从而将拉动公司电子膨胀阀需求，而实际效果有限，从而导致了公司股价近期跌幅较大。
预计二季度公司业绩将有所回暖
第二季度空调产销量明显回暖，4月、5月企业出货量同比分别下降11.5%、4.1%，产量同比分别下降4.2%、7.5%，随着气温的进一步升高，6月份空调销量继续向好，随着空调销量的好转也带动阀门销售数据上升，虽然二季度四通阀销量和去年同期相比仍有一定差距，但是5月份截止阀的销量已经超过去年同期，显示企业对空调行业继续好转预期增强。另一方面第二季度，国内铜均价同比下降18.57%，也减轻了公司成本压力。公司作为全球空调阀门的垄断寡头之一，收入和业绩波动必然受到下游需求的影响，因此，根据空调销量及铜价的判断，我们预计公司二季度利润将有所回暖，上半年净利润降幅应在10%以内，更有可能达到5%以内的下降幅度。
估值达到历史新低
上半年房地产销量持续回暖，必将拉动下游空调销量需求，另一方面去年下半年尤其是第四季度空调销量基数较低，因此，下半年空调行业同比继续好转的可能性较大，而公司作为主要零配件供应商之一，业绩也将随之持续向好。虽然公司电子膨胀阀的销量增长可能低于此前市场预期，但是从长远来看，高效节能的变频空调将是行业发展的主要方向，公司在此领域的竞争优势将不断扩大。
我们预计公司2012年、2013年每股收益0.69元、0.80元，以7月20日的收盘价9.165元计算，对应的动态市盈率分别为13.3倍和11.4倍。公司动态估值几乎达到历史新低，接近于格力、海尔等家电白马股的估值水平，下半年随着行业的回暖，公司的业绩弹性将更大，维持公司“买入”投资评级。
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