| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2012年07月23日 14:12 |
作者： |
邓海清 |
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水泥价格逼近成本线，持续走跌导致盈利大缩水。受今年上半年需求疲软影响，华北水泥价格在经过3月协同小幅上涨之后一路杀跌，截止6月底高标水泥价格312元/吨，低于全国平均338元/吨，较去年同期下跌84元，跌幅21.43%，价格基本跌到企业成本线。受此影响，公司预计归属于上市公司股东净利润同比下降12.75%..水泥销售以量补价，多元化业务有效分散风险。对比同区域的竞争对手冀东水泥上半年业绩大幅跳水80%之多，公司的盈利降幅并不大，这得益于公司水泥+地产双轨并行的业务模式：在水泥毛利大幅缩水的同时，一方面“以量补价”，一方面依赖地产特别是保障房销售和物业管理业务的高毛利率，从而分散了单一业务造成的风险，保障整体盈利基本稳定。
严控期间费用，利用财务杠杆提升股东收益。相较冀东水泥，公司在管理费用等期间费用的控制更为严格，较低的期间费用率使得公司的盈利空间更为广阔；另外，公司善于利用财务杠杆，降低资金成本，从而提高股东回报率，预计上半年公司净资产回报率6.86%。
科技创新成果丰硕，项目收益率10.9%。近期，金隅技术中心对2011年投资1000万元的13个重点科技项目进行了验收，累计实现经济效益1.09亿元。公司一方面研发绿色转型技术，从而进一步降低生产成本，提高效率；另一方面对新型材料和住宅产业化加大科研投入，依托先进技术升级产业链，从而强化龙头地位，从容应对市场变化。
我们认为，公司房地产业务板块盈利确定性强，区域水泥价格目前已见底，随着“稳增长”政策效果凸显，雨季和农忙过后水泥需求回暖将带动水泥价格回升，预计公司2012、2013年的EPS分别为0.93元，1.12元，对应当前股价PE为6.46和5.37，维持“买入”评级。
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