| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月17日 14:27 |
作者： |
黄薇 |
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中报业绩：加盟商加速去库存导致收入、利润双降：Q2季营收情况与Q1绩差不多，下滑10%+，其中童装预计增长10-20%，休闲服预计下滑20-30%，但终端销售情况已经较Q1季有改善，预计童装增长在20%以上，休闲服也终于实现了个位数的正增长。报表收入下滑与终端销售增长的背离，正反映了加盟商正在加速的去库存过程。而Q2毛利率得以稳住；Q2费用控制相对Q1季并没有改善，因此利润情况也没有改善。
经营上更注重店铺质量和内生成长：外延扩张放缓，未来新开店面积都将有所增大，有望形成一线市场店铺达1000平、二线市场达400-500平、三线市场达200平的格局。11年以来，公司大力重视产品设计的调整，12年新品认可程度提升不少，因此改善产品结构、丰富品类数量的策略是未来重点。
12年秋季、冬季订货会情况表明加盟商信心已经稳定：休闲服订货金额与去年同比持平，童装有10-20%的增长，说明加盟商军心已稳，行业坏情况已经过去。产品平均价格没有变化，出货折扣也保持了稳定，因此，金额增长主要体现为销量的增长，而我们认为，量增比价增更能判断公司未来的发展状况。订货金额一般占当年收入的70%左右，随着加盟商去库存的成效渐显，我们估计下半年销售时补单率会提升，这将对公司收入产生正向的影响。
新领导王者归来带来新鲜气象：措施一：加速去库存，加盟商手中存货有11年四个季度的品类，大力推动其去库存，注重跑量，这会带来当期收入下降的阵痛，但却为长远的健康发展奠定了基础；措施二，大力控制费用，提升管理效率、优化供应链环节。
盈利预测：预计公司下半年费用率将得到有效控制，并自Q4起将进入收入、利润双升的U形复苏期。预期Q2\3\4单季利润增速分别是-33.3%，-0.9%，19.5%，全年EPS为1.7元，13、14年分别为1.85元、2.1元，估值已经伴随业绩共同触底，维持“增持”评级。
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