| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月17日 14:17 |
作者： |
王明德 |
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撰写时间： |
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1、行业需求旺盛，煤机的春天还未结束。
煤机行业的需求主要来自两个方面，更新需求和新增需求。更新需求：目前国内有1,800个工作面，按照2套设备保证一个工作面的配臵，需要3,600套综采设备，一般每套设备的更新期8年左右，每年更新的需求估计有500多套。新增需求：212年我国新增煤炭产能约2亿吨，按照200万吨一个工作面，约新增100个工作面，200套设备。每年的综采设备需求量超过700套。
目前煤炭价格下跌、库存增加主要是因为经济下行压力增大，需求增长趋缓，一旦形势逆转，煤价或将企稳。
当前这个现象对公司尚未造成太大影响，目前的影响还是体现在回款问题上，煤炭企业以往是先拿钱后发煤，现在为了降低库存，可以先拿煤后付款，传导到煤机行业就是出现了回款难。长期来看清洁、质优的天然气替代煤炭的趋势不可逆转，但是在中国能能源消费结构中，较长的一段时期内煤炭依然是最主要的能源来源。
随着经济的快速增长，煤炭绝对需求量仍会上升，也将继续提高煤机设备需求量。
2、发行H股致力拓展海外市场。
公司本次发港股主要为了开拓国际市场，计划在俄罗斯、印度建2个厂，德国、美国建2个研究院。印度煤炭资源丰富，探明储量1100亿吨，够开采100年。目前印度主要以露天开采为主，煤炭产能只有5.5亿多吨，该国的露天煤炭开采的潜力已经不大了，未来必然走向井下开采。我国一套综采年产能一般200万吨左右，印度按100万吨/套来算的话，未来对煤机的需求还是挺大的。2011年俄罗斯煤炭产量为3.36亿吨，在2030年前，俄罗斯煤炭产量将增加1亿吨，达到每年4.3亿吨。未来海外市场在郑煤机的收入占比达到20-30%，由于海外产品的毛利率更高，利润占比远大于这一数字。目前在手出口订单约为10亿元。
3、公司液压支架的竞争优势显著，产品价格趋稳，毛利率维持稳定。
经过一轮价格竞争后，部分支架厂家的单价降到9,000多/吨，几乎降无可降。在这个价格基础上，支架价格不会再下降，下半年甚至还会上升。公司支架的价格比同行业要高3-5%，并且支架是订制型产品，定价模式主要是以钢材价格、人工费、制造费用，加一定毛利率加成，毛利率相对稳健。此外公司高端支架的毛利率相对较高，并且在公司的产品结构中该类产品的比例也会增加，所以综合毛利率能维持稳定。
公司液压支架产品技术难度体现在能够满足大倾角、边角煤等开采的设计和技术要求，在高端产品市场一枝独秀，是国内仅有能与joy、卡特竞争的企业。液压支架去年约250亿的市场空间，郑煤机就占1/4左右。
4、在手订单饱满，公司今年确定性增长。
公司11年底结转订单约为47亿元，我们估算截止6月底在手订单约40-50订单，基本上能满足下半年甚至明年1-2月份的生产需求。今年实现收入100亿，净利润增长25%的目标是大概率事件。
风险提示：
1）煤炭价格持续走低，引致未来煤机设备需求下降。
2）行业竞争加剧，支架等产品价格低位运行。
结论：
预计公司2012-2014年收入100.9、122.2、143.9亿元，同比增长25.3%、21.1%、17.7%，不考虑发行H股摊薄，EPS分别为1.07、1.28、1.52元，对应PE分别为11x、9x、8x，维持“强烈推荐”评级。
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