| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月16日 14:44 |
作者： |
吴琳琳 |
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雅化集团董事会公告：公司拟收购四川凯达化工有限公司股东转让股权，公司已持有凯达化工599.375万元（占注册资本的11.9875%）的股权，本次股权收购最多需要支付的收购资金不超过47,526.75万元。本次收购所需资金来源为“新型乳化剂建设项目专户”存储资金、超募资金专户资金，上述资金若不足支付，则由公司自有资金解决。
收购凯达化工，规模实力迅速提升
雅化集团现拥有12万吨工业炸药、1.6亿发雷管和500万米导爆索的生产能力，其中，工业炸药产能在四川省内有8.2万吨，分布在四川省中轴线上的5个生产基地，内蒙古省内有3.8万吨产能，集中在包头地区；雷管和导爆索生产集中在绵阳地区。
凯达化工目前拥有民爆物品安全生产许可能力4.7万吨，其中乳化炸药（胶状）3.3万吨，膨化硝铵炸药1.4万吨。凯达化工下设3个分公司，分别是四川凯达化工有限公司泸州横江分公司、四川凯达化工有限公司泸州江阳分公司、四川凯达化工有限公司宜宾南红分公司。
此次省内收购行为，对于雅化集团的提升主要表现在以下几个方面：
1、规模实力快速提升。通过对凯达化工的收购，公司规模快速得到提升，工业炸药产能提升39%至16.7万吨，其中四川省内产能提升57%至12.9万吨。
2、省内行业地位进一步稳固。省内市场份额由原来的25.5 %提升至40.1%，市场地位迅速提升，市场话语权和产品定价权由此增强。
3、省内市场进一步拓展。此前，雅化集团在川内的生产基地分布在省内中轴线上，以此来辐射周边地区，此次收购将大大拓展公司的市场版图，直接延伸至了东南区域市场。
4、协同效应逐步显现。规模优势带来的原材料议价能力，销售渠道整合，原有无序的竞争关系理顺等协同效应逐步显现。
上调“推荐”投资评级
我们预计雅化集团原有业务12-14年工业炸药销量为10.5万吨、11.0万吨和12.0万吨，凯达化工12-14年工业炸药销量分别为4.0万吨、4.2万吨和4.7万吨。如果凯达化工12年盈利全部并表，我们预计公司12-14年净利润分别为2.81亿元、3.15亿元和3.45亿元，EPS分别为0.88、0.99和1.08元，由凯达化工带来的EPS增厚分别为0.16元、0.17元和0.18元。
由于该项收购尚需股东大会通过，并完成后续工商手续，至12年底，雅化集团可能仅合并凯达化工9-12月份的净利润，由此，我们预计雅化集团12-14年的实际EPS分别为0.76元、0.99元和1.08元，目前行业12年平均市盈率在19- 20倍，我们给予全部合并后EPS0.88元19-20倍的PE对应股价的合理价格区间在16.72-17.6元，上调公司“推荐”的投资评级。
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