| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2012年07月13日 12:17 |
作者： |
刘亮;李明杰 |
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2Q业绩增长超24%，传统业务增长持续高歌猛进。公司2Q实现净利润5900~6720万元，去年同期为4748万元，同比增长24%~42%，2Q季度业绩强劲增长主要来源于公司传统CA和前端设备的快速增长，尽管国家广电有线公司没能在我们预期之内的6月份实现挂牌，但这并没影响地方广电运营加快双向网络改造的步伐，4月份以来公司的新签订单环比出现了大幅增长，这一势头一直持续到了6月份。
市场有部分投资者认为，2Q季度的强劲有相当程度来源于营业外收入的增长，我们对此理解不同，公司公告上半年营业外收入在1500-2000万，这其中已有1200万在1Q确认，留在2Q的营业外收入在300~700之间，去年2Q营业外收入接近300万，从其绝对值比较来看，影响并不大。若扣除营业外收入，2Q净利润5300~6450万元，同比增速也在20%~40%，营业外收入的影响并没有掩盖主营业务的快速增长势头。
部分业务收入延后到下半年，全年业绩高增长可期。上半年受到招标延后的影响，公司仍有部分传统业务(预计有5000万左右，去年2000万左右，主要涉及安防视频传送等非广电业务)将在下半年逐步落实，这将对公司下半年业绩增长产生重要影响。除此之外，传统CA卡和前端设备受益于广电网络双向改造将继续保持快速增长，今年以来公司的中间件也实现快速增长并对业绩产生实质贡献，目前已中标6个省网，下半年将继续放量。在传统业务强劲增长的基础上，公司全年业绩有望实现30-40%快速增长。
超光网即将规模化落地，估值瓶颈即将打开。公司超光网自推出以来持续低于预期，这使得市场对于该技术能否成功推出产生不少争论，主要原因是该技术推出时间较短，相应的产业链配套没有跟上。我们认为，国家广电总局即将把超光网确定为全国标准，上游芯片厂商(Broadcom)也已经规模化出货，并且各地网络试验逐步告一段落、设备规格基本定型，超光网的全国性推广将在2012年下半年正式拉开序幕。目前公司在昆山地区的试验已经告一段落，有望在下半年实现规模化的部署，此外杭州、深圳、北京以及内蒙等地网络试验也在积极推进。超光网对应的双向网建设的市场规模在300亿以上，数倍于目前公司传统业务的市场空间，超光网将是打开公司估值瓶颈的主要看点。
重申“买入”评级，目标价24元。2Q业绩强劲增长打消了市场对于公司1季度业绩下滑的疑虑，从目前经营态势来看，公司全年业绩增长有望在30-40%。另一重要看点则在于超光网的规模化部署，目前该技术推广的诸多障碍已逐步消除，规模化部署即将展开，这有助于打开公司估值瓶颈。预计2012年-2013年EPS 0.84-1.18元，目标价25元，对应目前股价有50%空间，重申“买入”评级。
风险提示：十八大召开影响广电系统招标持续延后、超光网的持续低预期
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