| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月11日 14:15 |
作者： |
马金良 |
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蓝色光标（300058）7月9日发布业绩预告，预计中期净利润为：10230–11306万元，比上年同期增长90% -110%。同时，前期我们对公司进行了实地调研，与公司董秘就公司近期经营情况、业务发展趋势以及行业发展趋势等相关问题进行了深入探讨。
公司公布的业绩预告基本符合我们之前的预期，也强化了我们对公司高速成长态势的判断。根据收购对赌协议的承诺业绩测算，我们认为在上半年的净利润中约有30%左右来自公司2011-2012年并购的今久广告、精准阳光、思恩客、美广互动的并表收入，有70%左右来自公司内生增长，按业绩预告的中位值测算的内生增速在40%以上，符合甚至存在略超预期的可能。
我们认为，从基本面看公司具有强劲的内生+外延成长动力，预计将保持高于行业平均水平的内生增速，同时外延并购扩张目标清晰，预计未来将持续成为公司的最大看点。公司未来以股权收购为导向的并购思路、股权激励的制度设计加强了我们对公司业绩增长推动股价上行的预期。
内生增长方面，公司目前的主要客户多为行业龙头，主要客户所处行业的公关、广告业务投放增长率也处于行业前列，同时公司聚集资源后，已体现出极大的整合营销传播能力，预计可以实现高于行业平均增速的增长。我们预计公司2012年内生增速将超过30%，其中公关业务有望实现40%左右的内生增长，广告业务有望实现20%以上的内生增长，整体增速将高于行业平均水准。
外延扩张方面，我们判断外延扩张未来仍将是公司的长期战略。从行业发展看公司所处的行业本身具备强烈的并购整合诉求，经济下行趋势反而会使以公司为代表的行业龙头企业迎来逆势扩张基于，我们认为未来1-2年将是公司并购整合的黄金时期，公司并购竞争对手较少，选择空间较大，有望会全力寻找优质标的将规模做大，一级市场并购带来的业绩增厚预期将成为公司的核心看点。公司目前并购方式主要为现金（超募资金已基本使用完毕，后期主要来自发债和银行贷款）+股权收购，从杠杆优势考虑，我们预计公司未来的收购将以股权收购为主。
公司治理方面，公关广告行业“以人为本”的特征明显，公司在制度保障、股权激励等方面走在同类公司前列，制度设计上公司将团队和平台价值最大化，减少对关键人的依赖，可充分保障人员、业务稳定；另一方面，公司的股权激励制度已形成成熟体系，目前行权运转正常，我们认为股权激励将成为稳定未来并购企业管理人员团队的重要手段，成为并购后发挥业务整合优势的基石。
综合考虑，给与公司“买入”评级。
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