| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月05日 14:22 |
作者： |
唐佳睿 |
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业绩往下修正，1H2012净利润同比下降64.07%至67.13%：
公司发布业绩修正公告：原先预计1H2012归属于母公司的净利润同比下降25%～45%，现修正为同比下降64.07%～67.13%，净利润为4300万～4700万。
公司利润下降的主要原因是1）原材料黄金、铂金价格自2011年四季度以来震荡下行，公司存货较多、成本较高，影响了公司当期利润；2）二季度受宏观经济波动影响，公司销售增速有所下降，对公司赢利也带来不利影响。
二季度单季利润下滑73%至79%，降幅较一季度有所扩大：
1Q2012公司净利润为3045万元，同比下降56.51%，按公司中报净利润4300万～4700万元的业绩预测推算，公司二季度单季净利润仅有1255万元～1655万元，利润下滑区间为72.8%～79.4%，降幅较一季度有所扩大。我们认为主要原因是1）国际金价自2012年2月28日达到1786美元/盎司的高位后，持续下行，至5月30日达到今年最低点1530.4美元/盎司；在金价下跌过程中，公司成本核算采用加权平均法有所滞后，因此营业成本增速远超收入增速，导致毛利率下滑幅度可能较大；同时也可能产生存货减值损失。2）今年上半年受宏观经济波动影响，金银珠宝行业增速大幅下滑：11年上半年，重点零售企业的金银珠宝销售增速在40%至50%左右，而今年上半年销售增速下滑到10%-15%左右的水平；公司销售增速随行业景气度下降而下滑，影响了公司盈利。3）我们预计公司可能对上半年黄金趋势判断有所失误，导致投资收益也有所亏损，拖累毛利率下降。
维持中性评级，短期回避股价风险：
我们下调公司全年毛利率水平到7.7%（之前为9.3%），大幅下调2012-14年EPS分别至0.58/0.68/0.80元（之前为1.12/1.33/1.66元），以2011年为基期未来三年CAGR-8.7%。给予公司未来六个月15.0元的目标价，对应2012年26X市盈率。尽管公司身处行业前景较为明朗的黄金珠宝行业，但短期决定公司业绩的条件均不具备“天时地利人和”因素。中长期来看，考虑到公司产业链完整且存在上游打通矿物产地、下游拓宽业务品类的可能性，此外目前每股11.78元的净资产价值也给公司股价提供了一定安全边际，因此我们暂不下调公司评级，维持中性观点，但建议投资者回避短期股价风险。
风险提示：
金价大幅下滑导致大额存货跌价准备，公司短期释放业绩动力不足。
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