| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月04日 15:20 |
作者： |
熊伟 |
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背靠“大树”发展迅速
博林特是国内销量前五的民族电梯龙头企业，是集电梯整机产品的研发、设计、生产、销售、安装及后期维保为一体的专业电梯制造商。其母公司沈阳远大企业集团是集建筑幕墙、电梯制造、机电装备为主导产业的大型国际化企业集团，是中国企业500强之一，2011年沈阳远大企业集团实现销售额202.4亿元。
电梯行业景气持续，未来两年有望保持12%增速
电梯行业的下游需求几乎全来自房地产行业。2011年我国房地产新开工面积为19亿平米，照此计算，对应的2012年电梯需求量为50万台，超2011年销量20%，加上未来五年3600万套保障房建设保障了未来房屋新开工面积的增速，因此我们预计未来两年电梯行业将迎来12%的增长。
技术、服务和价格优势构成公司核心竞争力
相比于内资企业公司具有技术、服务优势：公司研发的“智能变频控制技术”、“大型重载公交型自动扶梯”具有国际领先水平，“带下降保护装置的限速器”、“折叠轿厢护脚板”技术是国内首创，公司正在研发的8M/S超高速电梯技术等技术达到国际先进水平。而公司在国内外设立了220多家销售服务网点，保证用户任何国家和地区都能得到同样专业、优质、便捷的售后服务，这些均是国内大多数厂商所不具备的。
相比于外资企业公司具有成本和价格优势：由于国内产品在技术水平上的差距缩小，博林特在中低速电梯技术上劣势基本消失，并且其全系列产品在成本和价格方面具有明显的优势。在成本方面，公司拥有较低的人力资源成本、管理成本和采购成本。在价格方面，公司全系列产品较外资品牌便宜10%-30%。
稳步的扩产节奏和良好的产能利用率管理为今后发展奠定了基础
公司电梯整机的产能从09年的3800台逐步扩张到11年6900台，随着募投项目的顺利投产，公司电梯整机产能有望于2013年达到11480台。
过去三年公司产能利用率均超过100%。我们保守预计，扩产达产后，公司未来2-3年的产能利用率也将维持在80%以上的高位。
估值与评级：
我们预计公司12-14年可分别实现销售收入15.6、18.3及21.9亿元，同比分别增长5.1%、16.9%及19.8%，可分别实现归属于母公司净利润1.5、1.7及2亿元，折合每股收益0.48、0.55及0.65元，同比分别增长21%、15.7%及16.6%。结合相对估值法，我们得出公司合理价值区间在5.8-7元/股，对应2012年EPS的PE为12-15倍。
风险提示：房地产调控风险、原材料价格波动风险、汇率风险
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