| 来源： |
华宝证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月03日 15:43 |
作者： |
吴炳华 |
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撰写时间： |
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不同之处：
低宽带低覆盖率的“双低”格局导致消费者怨声载道，在国家鼓励民间资本进入相关垄断领域的“36条”发布后，电信和联通宽带接入的双头垄断格局有望破除，而鹏博士凭借其丰富的宽带运营经验和收购全国性业务布局的长城宽带后有望成为打破电信垄断的民营先锋。此外，公司的IDC业务与固网业务形成协同效应将加速民营背景的鹏博士快速成长，做大做强。
投资要点：
技术先进，布局完善。被收购的公司长城宽带在大中城市采用EPON（以太网+无源光网络）接入方式，建设成本低、速度快。优于ADSL，利于市场的有效扩张。而其全国性业务格局有助于其迅速扩张用户，打破垄断。
性价比高。鹏博士的出现让消费者有了比较的机会，从而形成宽带市场里的“凡客”，让对带宽质量并不太十分敏感的用户有了更加便宜实用的选择。
IDC业务龙头。公司的酒仙桥基地奠定了公司民营IDC的龙头地位。
关键假设：
鹏博士用户占比上升，IDC业务将爆发式增长。整合长宽后，鹏博士12年底将超过500万的缴费用户，而到14年年底公司缴费用户有望超过900万户，2015年公司用户数占比将由目前的2%左右上升到5%。经测算长宽12年的收入为27.3亿左右，净利润有望达2.7亿元，同时IDC等数据增值业务收入增速有望超过80%。
首次买入评级。虽然12年10月前后全面收购长宽是大概率事件，但出于谨慎原则我们仅考虑长宽50%权益，依此预计公司2012-2014年的EPS分别为0.26元、0.36元和0.45元（全面收购为0.29元、0.44元和0.57元）。
鉴于公司的成长性，公司合理价为9元，对应13年25倍PE，首次买入评级。
风险提示：
全面收购长宽仍存不确定性；宽带接入市场新的竞争对手如中国移动及有线运营商大规模的铺网策略；几大主流运营商发展用户爆发的价格战等。
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