| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2012年06月19日 14:39 |
作者： |
赵宇杰 |
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撰写时间： |
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一、我们从用户价值角度对湖北有线借壳武汉塑料后股价范围进行测算，我们测算公司合理股价区间18~19元，股价有不错的涨幅空间，首次给予“买入”评级。
武汉塑料是湖北省有线网络整合平台，根据公司此前重组公告，此次方案重组完成后半年内公司还将150万用户规模注入，考虑当时公告的注入用户数据基本是2010年1季度时的用户数据，经过2年发展，我们判断此次注入用户规模和后续二次注入用户规模都有一定幅度增加，预计每年新增10万户，预计此次注入用户规模目前由340万增加到360万，后续二次注入用户规模由150万增加到170万，两次注入用户规模由490万增加到530万。
我们是考虑两次重组完成后，对公司合理股价测算；对第二次注入时增发股本预测，我们假设仍以10.4元为增发价，我们判断最终实际增发价将高于10.4元，增发价越高，增发股本越少，因此我们以10.4元为二次注入增发价，是出于谨慎考虑。考虑二次重组完成，我们认为公司合理股价范围为18元~19元，对应复牌前股价还有19%~26%的涨幅空间；公司股价中枢为18.4元，对应有23%的股价涨幅空间。
二、我们给出具体测算武汉塑料完成对湖北有线省网整合推导过程中所需关键数据假设（具体说明、推导过程详见后）：1、公司公告此次重组完成后半年内还将有170万的有线用户将注入武汉塑料。2、我们预计后续170万用户的收购价格为650元。3、我们测算收购后续170万用户，还需增发1.06亿股，使武汉塑料未来总股本变为4.95亿股。4、我们认为武汉有线用户可给到每户价值2,150元，湖北省内其他地市用户可给到每户价值1,550元；并假设武汉用户规模在150万（考虑用户规模增长），其他地市用户规模为380万。
风险提示：公司二次注入进程低于预期。
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