| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年06月19日 14:19 |
作者： |
陈俊华 |
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撰写时间： |
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达实智能是一家位于深圳，从事建筑节能改造、服务的企业。我们认为公司将进入第二个高速发展期，看好其持续增长潜力：预计以合同能源管理模式的建筑节能细分市场十二五复合增速为70%。建筑节能规划明确十二五建筑节能需实现节约1.16亿吨标准煤的约束性指标，预计投资达8000亿；存量建筑改造投资约3000亿，考虑其中1/4通过合同能源管理（EMC）的节能服务模式实现，即建筑智能节能服务产值复合增速70%，至2015年达332亿元。而相关企业集中度低：前十大企业累计占市场份额不足5%，多为区域型企业。
公司拥有丰富EMC运作经验，成功实现区域突破，迎来第二阶段高速发展期。达实智能是国内最早采用EMC模式从事建筑节能服务的公司之一，处效益分享期的EMC项目有40多个。客户类型从早期商业客户为主、单笔规模百万级，升级到目前：市政项目为主，单笔规模千万级。毛利率从40%+增至60%左右。2010-12年公司成功完成跨区布局，2012、13年公司该类业务有望实现100%高速增长。
传统建筑节能改造业务保持年均30-40%稳定增长，受地产调控扰动小，公司节能改造客户群主要为：城市轨交项目、商住建筑、工厂以及住宅建筑项目；前三类客户受地方基建加大、西部投资力度加大推动，相关投资仍持增长态势；住宅建筑项目受地产调控政策影响，但占公司整体收入比例不足10%，且有下降趋势，对公司整体利润影响有限。
财务预测：
保守预计2012-13年公司净利润复合增长率52%，分别为0.64、1.04亿元，对应EPS为0.63、1.02元，同比增长42%、63%。
估值与建议：
首次关注并给予“推荐”评级。当前股价对应2012-2013年市盈率分别为：31x、19x。我们看好政策推动下公司节能业务的快速成长前景，业绩预测仍有上调空间。
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