| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月13日 14:14 |
作者： |
邓勇 |
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1.磷矿储量和产能进一步增加
以底价竞得磷化集团100%股权，显示了大股东对上市公司的支持。2011年大股东宜昌兴发从夷陵国有资产经营有限公司收购磷化集团全部股权时交易价格为3.18亿元，此次挂牌交易各项费用合计1369万元，这样磷化集团100%股权的挂牌底价就是3.32亿元。兴发集团以3.32亿元的挂牌底价竞得磷化集团100%股权，表明了大股东对上市公司的支持力度很强。
交易价格合理。目前磷化集团拥有6026万吨磷矿储量，由于磷化集团以磷矿矿权作为出资与加拿大斯帕尔化学（BVI）共同成立枫叶化工，其中磷化集团持有枫叶化工51%股权。如果斯帕尔化学能在年内完成注资，那么通过本次收购，兴发集团所拥有的磷矿权益储量为3073万吨。按照3.32亿元的收购成本计算，相当于取得每吨磷矿储量的对价为10元左右，与市场交易价格基本一致。
2.未来的主要看点
在磷化集团注入上市公司后，未来几年内将形成205万吨的磷矿石年产能，将大大提升公司磷矿业务的盈利能力。除了磷化集团带来的磷矿增量外，我们认为公司未来一段时间将主要关注：
（1）斯帕尔化学完成对枫叶化工的注册资本金投入，我们认为最快一个季度内完成。
（2）60万吨磷肥项目。我们预计该项目将在7月建成试车。
（3）上半年业绩。由于国内磷矿石价格是从去年下半年开始上涨的，因而我们预计公司上半年业绩仍有望实现大幅增长。
（4）现有探矿权转为采矿权。目前公司正在勘探的瓦屋四矿段和树空坪后坪，在经过多年勘探后，我们预计将进入开采期，这两个矿段（特别是瓦屋四矿段）有望在未来1-2年内具备一定规模的开采能力。
3.盈利预测与投资评级
维持“买入”投资评级。我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.85、1.17元，我们给予公司25.50元的6个月目标价，对应2012年30倍PE。
2012年主要关注事项：（1）60万吨磷肥项目，我们预计该项目将于今年7月竣工投产，从而成为公司新的利润增长点。（2）斯帕尔化学对枫叶化工的注资。（3）瓦屋四矿段和树崆坪后坪勘探进展。我们预计在经过多年的勘探后，这两个探矿权有望在今明两年取得采矿权，从而进一步增加公司磷矿石储量和产能。（4）增发进展。
4.风险提示
磷矿石及下游磷化工产品价格走势对业绩有较大影响；磷肥项目及瓦屋四矿段等矿区磷矿开采权的进展如何也将会对公司未来两年业绩产生一定影响。
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