| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月12日 14:06 |
作者： |
谢刚 |
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严重疫情的影响逐步显现，猪价反弹启动。去年12月至今年3月全国仔猪流行性腹泻疫情造成的阶段性供不应求开始显现，6月8日全国生猪价格涨至13.47元/公斤，较5月底13.20元/公斤的价格低点上涨2%，我们认为猪价反弹高度有望达到18-20元/公斤，反弹时间为6-8月。
这一推论的基石在于今年仔猪流行性腹泻对供给端的冲击比去年严重，一些投资者在交流过程中指出仔猪流行性腹泻去年也有，质疑今年严重性程度。我们认为从全国范围整体看，今年疫情的特点是范围比去年广、发病率和死亡率比去年高，这一研究结论是我们通过多省实地草根调研的第一手资料，并向业内饲料、疫苗、兽药等上游企业多方反复求证后得出的，因此6-8月猪价反弹的确定性应该说是非常高的。
仔猪价格将保持高位，保证雏鹰的盈利能力。6-8月的猪价反弹将直接提升雏鹰的出栏生猪的售价和盈利水平，但对于雏鹰来说更为重要的是仔猪价格变化趋势，历史上看雏鹰70%的出栏量为仔猪。剔除今年1-4月疫情造成仔猪供给短缺致价格高位、而生猪价格下跌的变动方向背离特例，一般来说，猪价上涨将伴随养殖户盈利提升，补栏恢复，推动仔猪需求高涨和价格上升，生猪和仔猪价格同趋势变动，而且仔猪价变动弹性更大（见图1）。因此对生猪价格上涨，仔猪价格反而大跌的担心是不必要的，退一步说，上述情况发生了，雏鹰的“种猪-仔猪-生猪-屠宰”产业链体系也可以在仔猪价格低迷时通过减少仔猪出栏比例，加大商品猪养殖比例部分规避价格风险。
维持盈利预测和“增持”评级，目标价19.69-22.38元，对应2012x22-25PE。预计2012/13年EPS为0.90、1.16元，同比增长11.5%、29.8%。长期来看，雏鹰养殖模式具有低成本、高效率、易扩张的竞争优势，通过放量、高端化、产业链延伸三大举措，降低盈利周期波动，实现稳健成长，短期催化剂在于在前期严重疫情冲击下，猪价在6-8月逐步走高，助推公司盈利增长。
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