| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月11日 13:54 |
作者： |
赵湘鄂 |
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法检电子政务市场壁垒高、竞争格局稳定、未来空间广阔。法检细分领域，存在严格的准入制度和显著的用户黏性，形成较高的行业壁垒和较为稳定的行业格局。尽管过往市场规模不大，但未来空间正在拉宽，如仅法院领域的天平工程和数字法庭，将新增投资逾160亿元。
富有竞争力的商业模式+庞大的高黏性客户群，行业扩容最大受益者。公司通过构造有效的商业模式，在客户关系、技术水平等方面形成了显著高于竞争对手的综合实力，同时，拥有规模庞大的高黏性客户群，法检领域客户占有率分别为44%和36%，成为法检信息化领域扩容的最大受益者。
且在规模效应下，公司盈利能力不断提升。
布局运维服务和商业智能，寡头格局有望复制，做深做透法检信息化。电子政务领域正逐步进入应用提高阶段，运维外包日渐兴起。从已有案例看，运维服务技术门槛高，应用软件开发商优势明显，寡头格局有望复制。公司目前签约法院集中在北京，全国蓄势待发，按全部客户量初步估计，公司潜在运维市场容量15亿元以上，空间广阔。
进入政府信息化领域，优化收入结构，孕育新机遇。公司扩宽业务边界，进入工商、税务、监狱管理、食品安全等政府领域。短期内，政府领域尚需沉淀和积累，对业绩贡献有限甚至侵蚀部分利润，但此举将优化收入结构，且有望孕育又一个“法检”市场。
压制估值的因素多为过度忧虑。对于估值，市场普遍担虑有三：一是政府业务风险是否可控；二是小众市场存在市值天花板；三是高毛利能否持续。
通过分析，我们认为，法检信息化具有较强的延续性，行业空间正加速放大，且盈利水平有其合理性，上述忧虑是市场过度行为。
首次覆盖，给予买入评级。2012-2014年，公司EPS为0.75元、0.92元和1.15元，CAGR=28%，对应目前股价为别为17.65倍、14.39倍、11.51倍。按2012年23-25倍，合理估值区间17.25-18.75元，给予买入评级。
风险提示：经济下滑，财政资金紧张，电子政务投资放缓；政府领域拓展效果低于预期；营业费用和管理费用增长过快。
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